前三季度营收承压，毛利率改善支撑归母利润

    　　2026 年前三季度，公司实现营收54.07 亿元，同比下降18.84%。归母净利润3.45 亿元，同比增长0.06%，扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长2.76%。毛利率21.35%，同比提升3.06 个百分点。

    　　单季度看，2026Q3 营收18.20 亿元，同比下降18.95%。归母净利润0.63 亿元，同比增长6.35%，扣非归母净利润0.48 亿元，同比下降2.56%。毛利率19.37%，同比提升3.67 个百分点，环比下降2.02 个百分点。非经常性损益1418 万元。

    　　成本优化与投资收益支撑盈利，经营现金流阶段性承压前三季度营业成本42.53 亿元，同比下降21.88%，降幅大于营收。销售费用0.70 亿元，同比+22.8%，研发费用0.95 亿元，同比-26.8%。投资收益1.99 亿元，同比+48.0%。净利润4.61 亿元，同比-5.85%，少数股东损益1.17 亿元，同比-19.8%。经营现金流净额0.15 亿元，同比-98.27%，主要受票据结算及工程收入减少影响。期末合同负债9.52 亿元，较年初+17.8%，合同资产17.49 亿元，较年初-19.6%。公司拟实施2026 年前三季度利润分配，每10 股派发现金红利1 元，预计分红0.94亿元，占前三季度归母净利润27.31%。

    　　海外装备订单取得进展，氢能及火改技术推进应用公司签署阿尔及利亚余热锅炉合同4.08 亿元。松原一期电解槽稳定运行，电解槽系列化产品迭代完成。加压生物质气化中试基本完成，首批商用设备计划2026 年下线。惠联煤粉预热燃烧锅炉示范项目H1 通过鉴定，火改技术持续推广。

    　　华光智算完成设立，拓展算力基础设施业务

    　　华光智算注册资本4.58 亿元，公司持股100%，于10 月12 日完成工商登记。拟开展算力服务、算力租赁及算力中心投资建设等业务，业务团队组建和市场洽谈持续推进。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为6.42/7.21/8.32 亿元（前值为6.42/7.17/8.28 亿元），对应PE17/16/13x，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　工程项目交付不及预期。海外订单执行不及预期。氢能及火改业务推广不及预期。算力新业务拓展不及预期。