事件描述

    　　洪城环境发布2026 年中报，2026H1 公司实现营收34.01 亿元，同比减少7.77%；归母净利润5.81 亿元，同比减少4.48%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比减少6.1%。其中，2026Q2实现营收17.06 亿元，同比减少3.32%，环比增长0.72%；归母净利润2.65 亿元，同比减少4.21%，环比减少16.09%；扣非归母净利润2.52 亿元，同比减少8.15%，环比减少20.52%。

    　　事件评论

    　　2026H1 公司业绩下滑，推测因工程建造业务收缩。1）收入端：2026H1 公司实现营收34.01 亿元，同比减少7.77%，推测系工程建造板块收缩。2）毛利率：2026H1 销售毛利率为37.01%，同比提升3.64pct，推测系收入结构改善，高毛利率的运营业务占比提升。

    　　3）期间费用率为11.3%，同比提升1.12pct；其中销售费用率为3.69%，同比提升0.91pct；管理费用率为3.99%，同比提升0.42pct。4）信用减值损失：2026H1 信用减值损失为0.36 亿元，同比增0.2 亿元；对利润形成拖累。

    　　关注后续应收账款回款进度。2026H1 公司收现比为90.06%，同比提升2.49pct，边际向好但仍有较大提升空间。截至2026H1 公司应收账款及票据余额为35.22 亿元，同比增长17.66%；关注公司后续重点客户的收款进度。

    　　经营活动现金流净额表现较好，资本开支相对稳定。2026H1 公司经营活动现金流净额为5.69 亿元，同比增长65.14%；2026H1 公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.71 亿元，同比增长8.15%，相对稳定；自由现金流较去年同期增1.9 亿元。

    　　推进公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善，具备估值修复逻辑。

    　　1）三中全会、中办与国办印发的《关于完善价格治理机制的意见》均提及公用事业市场化改革，利于水务公司盈利性保障和现金流改善。2）2023 年以来一线城市已有深圳、上海、广州、南京、长沙等正在推进或已落地自来水价格调整，自来水价上涨保障水务公司盈利性；污水处理可能通过向使用者付费推进，利于向To C 转型，利于现金流改善。

    　　预计公司2026-2028 年归母净利润为11.9/12.1/12.3 亿元，对应PE 为9.66/9.55/9.37x，公司承诺2024-2026 年分红承诺比例不低于50%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、技术升级迭代的风险；2、运营服务项目可持续性风险。