营收收缩而利润逆势增长，高附加值业务成为核心驱动。2026 年前三季度公司实现营业收入302.52 亿元，同比-33%；归母净利润5.23 亿元，同比+4.4%。业绩 “量缩质升”，主要系公司主动压缩贸易业务及低毛利精炼规模，聚焦高附加值环节。

    　　2026 年上半年，公司47 项贵研精品合计销售收入145 亿元，加工费收入6.47 亿元（同比+12.52%），成为利润增长的重要支撑。分板块看，新材料制造中合金功能材料、半导体材料、电子材料及工业催化剂贡献主要增量。资源循环利用板块稳中有增，2026 年上半年回收产出铂族金属10 吨、黄金5.59 吨、白银822 吨。

    　　半导体增资+复合材料基地投建同步推进，高端产能与国产替代空间加速打开。上半年公司成功完成12.91 亿元定增并全额到位，9 月末再密集落地两项关键资本开支：

    　　一是向全资子公司贵研半导体（云南）增资1 亿元，或夯实溅射靶材、蒸发材料、键合丝等高附加值半导体材料领域的发展；二是子公司贵研中希（公司持股60%）投资4.35 亿元建设高精度高性能复合材料生产基地，设计年产金属复合材料2000吨，建设期24 个月，新建四条电气精密部件产线，卡位国产替代窗口期，推动传统电接触/合金业务向高端复合材料升级，拓展高附加值赛道。

    　　全产业链闭环构筑盈利韧性，中期弹性来自半导体/复合材料放量与回收规模扩张。

    　　公司形成“原料—产品—回收—原料”闭环，抗周期能力突出。中期看点聚焦三点：①AI 算力与国内封测扩产潮持续拉动键合丝、蒸镀材料、溅射靶材、电子浆料等封装材料需求，公司已具备残靶回收闭环优势与客户验证基础，叠加半导体增资与实验室投入，有望加速放量；②贵研中希复合材料基地投产将推动合金业务向高精度高性能方向升级，打开电接触、新能源、高端装备等增量市场；③铂族金属二次资源战略地位持续提升，全国回收网络与市占率扩张带来稳定原料与增量利润。

    　　因公司主动压缩贸易业务及低毛利精炼规模、聚焦高附加值环节，我们下调公司营收规模、上调毛利率，预计 26-28 年EPS 分别为 0.83、0.91、0.94 元（原 26-27年预测值为 1.00、1.08 元）。按照可比公司2026 年调整后平均25X PE 估值，给予公司目标价 20.75 元（原目标价为18.48 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　贵金属价格波动风险，原材料供应风险，募投与半导体拓展风险，环保安全风险。