2026H1 公司实现营业收入226.52 亿元（yoy -23.36%），归母净利润3.50亿元（yoy +7.63%），扣非归母净利润3.29 亿元（yoy +12.75%）。营收下滑主要因为公司主动调整业务结构，压缩贸易及低毛利精炼业务规模；利润增长主要因为高毛利产品占比提升及加工费收入增长。展望后市，随着半导体材料、生物医用材料等高端板块放量及二次资源回收体系完善，公司盈利质量有望持续提升。维持"增持"评级。

    　　26H1 结构优化驱动利润增长，毛利率显著提升2026H1 营收下滑主要因为公司主动压缩贸易业务及低毛利精炼业务规模，其中贵金属供给服务板块收入65.60 亿元，占比降至28.96%。公司整体毛利率为4.43%（yoy +2.24pct），47 项贵研精品合计销售收入145.00 亿元，加工费6.47 亿元（yoy +12.52%），成为利润核心支撑。期间费用率2.16%（yoy +0.78pct），其中财务费用1.20 亿元（yoy +149.23%），主要因为贵金属价格上涨导致负债融资规模及利息支出增加；研发费用1.61 亿元（yoy +8.26%），主要因为公司持续投入半导体材料、生物医用材料等高端领域。现金流方面，2026H1 经营活动现金流净额7.17 亿元，同比下降34.50%，主要因为贵金属价格上涨导致存货和应收账款占用资金增加。

    　　26Q1 利润稳增，Q2 贸易收缩致环比回落

    　　26Q1 公司实现营业收入130.17 亿元（yoy -0.84%），归母净利润2.22 亿元（yoy +9.13%），扣非归母净利润2.09 亿元（yoy +15.99%），毛利率3.63%（yoy +1.09pct）。Q2 实现营业收入96.35 亿元，归母净利润1.27亿元，扣非归母净利润1.20 亿元，环比分别下降25.98%和42.63%，主要因为Q2进一步压缩贸易业务规模及贵金属价格震荡下跌计提存货跌价准备0.88 亿元。公司注重股东回报，2026 年中期拟每10 股派发现金红利0.67元，合计派现0.55 亿元，占H1 归母净利润15.78%。

    　　高端材料多点突破，资源循环体系完善

    　　公司持续推进"3815"战略，聚焦贵金属新材料制造与资源循环利用双主业。

    　　业务层面，贵金属新材料制造板块收入79.97 亿元，其中生物医用材料收入同比增长69.60%，医用显影环、电极元件、精密丝材三大类产品订货销售收入同比增长近2 倍；半导体领域蒸发材料、溅射靶材、键合丝材深度绑定头部客户，超细键合金丝实现国产替代。资源循环层面，贵研资源公司回收产出铂族金属10.00 吨、黄金5.59 吨、白银822.00 吨，贵研牌铂、钯成为广期所交仓品牌，山东市场贵金属回收份额持续扩大。随着"十五五"期间电子废料、新能源电池、退役光伏组件回收布局落地，公司资源保障能力将进一步增强。

    　　盈利预测及估值

    　　考虑公司半导体材料、生物医用材料等高端板块放量，且二次资源回收布局有望落地进而增强公司资源保障能力，我们维持盈利预测，测算2026-2028年公司归母净利润分别为7.23/8.13/9.00 亿元，对应EPS 为0.88/0.99/1.09元。我们采用分部估值方法，预测公司2026 年贵金属产品贸易与贵金属材料毛利占比分别为50%、50%，对应2026 年EPS 为0.44/0.44 元。可比公司2026 年iFind 一致预期PE 均值分别为16.11X/35.40X，给予公司2026年16.11X/35.40XPE，目标价22.66 元（前值23.47 元，基于2026 年15.23/38.11XPE），维持“增持”评级。

    　　风险提示：贵金属价格大幅波动；汽车催化剂需求持续下滑；半导体材料客户导入不及预期；二次资源回收渠道建设低于预期。