投资要点

    　　事件：2026 年8 月26 日，公司发布2026 年半年度报告。2026年上半年公司实现营收343.6 亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元，亏损同比扩大1.6 亿元；扣非归母净利润-52.8 亿元，亏损同比扩大2.5 亿元。2026 年二季度公司实现营业收入222.3 亿元，同比-9.5%；归母净利润-26.7 亿元，亏损同比扩大3.1 亿元；扣非归母净利润-27.2 亿元，亏损同比扩大3.0 亿元。

    　　硅料出货行业领先，组件出海占比提升。2026 年上半年公司光伏产品收入196.5 亿元，同比-26.3%，毛利率-12.2%，同比-6.9pcts。

    　　硅料方面，上半年公司高纯晶硅出货15.5 万吨，保持行业引领地位，半导体用高纯晶硅产品持续向海内外客户稳定供货。公司电池片上半年实现销量34.8GW，并成为全球电池行业首家累计出货突破400GW 的企业；组件业务海内外并举，提升高价值订单占比，上半年国内集中式业务中标华电、华能、中石油等重点央企年度组件集采，分布式业务出货稳步增长，海外市场落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目，实现组件销量同比增长，海外占比提升至近40%。

    　　毛利率短期仍承压，上半年经营性现金流同比转正。2026 年上半年公司毛利率为-3.1%，同比-3.1pcts；归母净利率-14.9%，同比-2.7pcts；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/3.9%/1.7%/4.2%，分别同比持平/+0.3/+0.4/+0.8pcts。2026 年二季度公司毛利率-2.5%，同比-4.5pcts，环比+1.5pcts；归母净利率-12.0%，同比-2.4pcts，环比+8.1pcts。上半年公司经营活动现金流为1.1 亿元，同比转正，主要系控制存货规模，存货净增加同比减少所致。

    　　反内卷持续推进，产业链价格有望回升。26 年4 月，工信部等四部门组织主要电力央企召开光伏行业座谈会，强调扎实推进光伏行业“反内卷”工作。26 年6 月，工信部发布《光伏产品分级分类第1 部分：光伏组件》行业标准报批意见稿，建立了统一的光伏组件产品分级标准，引导市场重塑行业价值体系，遏制低端产能无序扩张；同月，《晶体硅光伏组件和逆变器能效限定值及能效等级》等三项能耗能效强制性国家标准发布，设定生产能耗红线与产品能效门槛，加速行业落后产能出清。26 年7 月，《光伏行业成本核算模型通则》发布，搭建起上下游通用的标准化成本核算框架。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们预计公司26-28 年营收分别为836.9/988.1/1136.4 亿元，归母净利润分别为-72.9/9.2/36.8 亿元，对应27-28 年PE 分别为57x/14x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；政策推进不及预期的风险