公司业绩：

    　　2026H1 公司实现营业收入343.6 亿元，同比-15.2%；归母净利润-51.2亿元；扣非后净利润-52.8 亿元。对应Q2 公司实现营业收入222.3 亿元，同比-9.5%，环比+83.4%；归母净利润-26.7 亿元；扣非后净利润-27.2亿元。

    　　26 年上半年公司整体销售毛利率-3.07%，对应Q2 毛利率-2.55%。

    　　多晶硅去库明显，降本与新技术研发持续推进26H1 多晶硅出货量15.53 万吨，光伏电池销量34.78GW，组件销量13.07GW。26H1 末存货141.5 亿元，环比Q1 下降-21%，去库明显。

    　　降本持续推进，26H1，电池端网版、气体、包材成本均同比降幅超20%，化学品、电耗同比降幅约16%，组件单位制造费用同比下降14%，能耗降低18%。

    　　研发持续推进，坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，TOPCon 技术方面TNC3.0 量产落地，量产端组件功率最高达670W，同时HJT、TBC、HTBC 技术多线推进，并攻关太空环境下P 型HJT 和高效叠层电池及组件技术应用。

    　　水产饲料销量稳步增长

    　　2026 年H1 公司实现饲料销量305.53 万吨，同比增长3.47%，其中自销量297.48 万吨，在去年基础上进一步增长；同时海外销量实现同比增长27.57%。

    　　投资建议

    　　我们预计公司2026/2027/2028 年归母净利润分别为-40/-5/27 亿元，当前市值对应2028 年盈利的PE 为20X，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　行业产能出清节奏不及预期；市场需求低于预期；新技术新产品进展不及预期。