事件：公司26H1 营收343.57 亿元，同比-15.2%，归母净利润-51.19 亿元，同比-3.3%，扣非净利润-52.83 亿元，同比-5.1%，毛利率-3.1%，同比-3.1pct，归母净利率-14.9%，同比-2.7pct；其中26Q2 营收222.32 亿元，同环比-9.5%/+83.4%，归母净利润-26.75 亿元，同环比-13.2%/-9.5%，扣非净利润-27.23 亿元，同环比-12.5%/-6.4%，毛利率-2.5%，同环比-4.6/+1.5pct，归母净利率-12.0%，同环比-2.4/+8.2pct。

    　　硅料保持龙头地位、反内卷推进价格修复：26H1 公司高纯晶硅出货约15.53 万吨，同比-3.7%，继续保持行业引领地位；我们测算Q2 去库明显、但停工损失较大。行业反内卷持续推进，4 月四部委召开光伏行业座谈会，6 月组件分级标准意见稿及硅料能耗限额等三项国标发布；公司多晶硅全部产能均满足新颁布的硅多晶能耗限额标准。硅料报价自7月末降至低点约3-3.2 万/吨，后续行业报价逐步回升、已修复至40+元/kg；26 年能耗新标下行业供需有望进一步改善。

    　　电池组件出货环增、海外占比提升：26H1 公司电池销量34.78GW，累计出货突破400GW；我们测算Q2 因价格回落、亏损环比略加大。组件销售13.07GW，我们测算Q2 环比减亏，其中海外市场出货占比提升至近40%。技术端，公司推动新一代旗舰技术TNC3.0 量产落地，量产端组件功率最高达670W、双面率可达85%~90%，持续满足先进效率要求。

    　　费用优化、经营现金流转正：公司26H1 期间费用40.98 亿元，同比-2.9%，费用率11.9%，同比+1.5pct，其中Q2 期间费用20.03 亿元，同环比-3.7%/-4.3%，费用率9.0%，同环比+0.6/-8.2pct；26H1 经营性净现金流1.09 亿元，同比+105.6%，其中Q2 经营性现金流27.65 亿元、实现转正；26H1 资本开支26.14 亿元，同比-42.3%，其中Q2 资本开支8.62亿元，同环比-58.4%/-50.8%；26H1 末存货141.55 亿元，较年初-4.9%。

    　　Q2 末公司在手现金充裕，货币资金+交易性金融资产合计约264 亿元，能有效满足公司资金周转需求。

    　　盈利预测与投资评级：考虑到行业景气度低位，短期毛利率承压明显，我们下调公司2026-2028 年归母净利润为-74/10/27 亿元（原预期-21/27/57 亿元），同增22%/113%/180%，鉴于公司各主业居领先地位，全球化布局稳步推进，行业需求回暖、开工率修复，中长期盈利将改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期等。