通威股份发布半年报，2026 年H1 实现营收343.57 亿元（yoy-15.19%），归母净利-51.19 亿元（yoy 亏损扩大3.31%），扣非净利-52.83 亿元（yoy亏损扩大5.05%）。其中Q2 实现营收222.32 亿元（ yoy-9.54%，qoq+83.35%），归母净利-26.75 亿元（yoy 亏损扩大13.22%，qoq 亏损扩大9.43%）。公司业绩亏损扩大主要系光伏产业链价格大幅下跌，同时公司计提了资产减值损失，其中存货跌价准备计提20.36 亿元。在26Q2 硅料开工率逐步提升并实现去库下，公司经营性现金流转正，上半年净流入1.09亿元，同比大幅转正（去年同期为-19.51 亿元），压力有所缓解。向后展望，一方面公司持续推进降本增效，成本控制+先进电池组件产品是修炼内功穿越周期的关键；另一方面，能效、能耗国标落地于27 年开始执行，叠加成本核算团体标准发布，“标”和“尺”加入光伏供改工具包，有望加速行业市场化出清。维持“买入”评级。

    　　光伏业务周期磨底，静待"反内卷"催化盈利修复公司26H1 高纯晶硅出货15.53 万吨，市占率保持全球第一；电池销量34.78GW，累计出货超400GW；组件销量13.07GW，海外出货占比提升至接近40%，落地罗马尼亚、波兰等多个大型标杆项目。向后展望，我们看好反内卷的“标”和“尺”落地，光伏供改工具包有望加速行业优胜劣汰。“标”方面，7 月21 日三项光伏能耗/能效强制性国标正式稿公布提高出清划线；“尺”方面，7 月27 日，光伏行业的成本核算团体标准正式发布，首次在全行业明确了光伏成本核算口径，一定程度上加强光伏反内卷力度，使得监管看得清、管得住。政策引导下，多晶硅价格已经出现初步抬升，根据infolink，8 月26 日致密料平均价站上4 万元/吨，较8 月19 日提升0.85 万元/吨，较7 月初提高0.75 万元/吨；TOPCon（182/210mm）电池片价格0.32 元/W，较7 月初涨价0.05 元/W。我们看好公司硅料和电池组件凭借成本和技术优势，在国标落地实施下市占率进一步提高，行业出清后利润也有望迎来修复。

    　　降本增效修炼内功，穿越周期可期

    　　提效端，公司坚持TOPCon、HJT、xBC、钙钛矿叠层等多技术路线并行研发，多项核心技术实现突破性进展。TOPCon 方面，率先完成新一代旗舰技术TNC3.0量产落地，量产端组件功率最高达670W，双面率可达85%~90%。

    　　HJT 方面，公司聚焦100%无银铜电镀、低铟 TCO、低成本背抛、0BB/SMBB组件等重点技术开发，实现THC - G12 异质结铜互连组件输出功率突破802.43W，转换效率高达25.83%。xBC 方面，公司在TBC 技术路线完成0BB 叠栅、铜电镀无银化、全面屏封装三大核心工艺突破，210R 组件功率突破660W；HTBC 研发出首款三分片双面全面屏组件，峰值功率681W，转换效率25.2%。降本端，公司继续深化质量管控优势和节能提效改善手段，实现组件单位制造费用同比下降 14%，能耗降低18%。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到26Q2 光伏产业链利润走低对公司业绩造成的扰动，我们下调公司26-28 年归母净利润预测至-34.87/27.62/43.80 亿元， 前值（-8.30/34.69/56.99 亿元，分别调整亏损扩大320%/-20%/-23%，增速为减亏63.5%/扭亏179.2%/+58.61%），对应EPS 为-0.77/0.61/0.97 元。参考可比公司27 年iFinD 一致预期26.99xPE（前值27 年26.31x），给予公司27 年26.99 倍PE 估值，下调目标价为16.46 元（前值20.26 元，对应26.31倍27 年PE）。维持买入评级。

    　　风险提示：海外政策风险、下游需求不及预期、国内供给侧改革不及预期等。