化工行业两头承压下公司业绩实现平稳增长。化工市场复杂形势未改，虽然中东地缘冲突下公司部分主要产品出现了一定上涨，我们跟踪的包括醋酸、环己酮、辛醇等产品价格的确进入高位区间，然而能源相关原料的大幅上行对价差形成了明显压制。公司主要产品中，除醋酸之外，大多数产品价差处于历史较低分位水平。且地缘事件驱动的不确定性也加大了下游观望情绪，化工作为中游加工环节两头承压，这一现象在第三季度尤为明显。然而公司在复杂严峻的形势下，基于自身一头多尾的产业布局和强大的成本管控能力，依旧实现业绩的同比平稳增长。公司前三季度实现营业收入262.63 亿元，同比+11.51%；实现归母净利润31.71 亿元，同比+33.58%。单三季度来看，公司实现营业收入91.00 亿元，同比+16.84%，实现归母净利润8.18 亿元，同比+1.63%。环比压力较大，单三季度较上一季度收入+3.19%，归母净利润-33.82%。

    　　荆州基地稳步提升，产业链延伸持续进行。公司成长的核心动能已由单一基地转向“德州+荆州”双头并进。荆州基地作为第二增长极成效显著，业绩持续增长。其2026 上半年净利润达6.4 亿元，同比+17.7%。产业链延伸方面，随着20 万吨二元酸、BDO/NMP 一体化以及酰胺原料优化项目陆续投产，公司进一步加强了在新能源新材料等成长性赛道的市场地位。尤其是在前期我们深度报告《从电池巨头加码高压实铁锂布局看草酸景气向上机遇》所看好的草酸行业，公司已成为绝对龙头。

    　　此外，公司德州基地气化平台升级改造项目持续推进，德州运河恒升化工产业园区今年初也获得扩区批复，内外部的进展有望进一步夯实公司本部基本盘并打开新的增长空间。

    　　由于地缘冲突的不确定性，我们调整了主要产品和原材料的预测。整体而言，我们下调公司26-28 年归母净利润分别为41.80、50.78、55.45 亿元（原26-28 年预测为47.85、55.50、56.81 亿元），根据可比公司27 年11 倍市盈率，给予公司目标价20.35 元（原目标价22.62 元）并维持买入评级。

    　　风险提示

    　　产品和原材料价格波动风险；项目建设不及预期风险。