事件描述

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现收入262.6 亿元（同比+11.5%），实现归属净利润31.7亿元（同比+33.6%），实现归属扣非净利润31.6 亿元（同比+34.2%）。其中Q3 单季度实现收入91.0 亿元（同比+16.8%，环比+3.2%），实现归属净利润8.2 亿元（同比+1.6%，环比-33.8%），实现归属扣非净利润8.1 亿元（同比+2.2%，环比-34.0%）。

    　　事件评论

    　　2026Q3 中东冲突反复，煤化工盈利分化。价格，公司主要产品2026Q3 市场价格环比变化：尿素（-4.4%）、DMF（0.0%）、己二酸（-5.2%）、醋酸（1.9%）、辛醇（-2.3%）、己内酰胺（5.4%）、尼龙6（3.4%）、三聚氰胺（-15.9%）、DMC（24.9%）、草酸（-23.2%）、甲酸（-15.6%）。中东冲突反复，化工产品持续波动。销售，2026Q3 有机胺系列产品、化学肥料、醋酸及衍生品、新能源新材料相关产品销量环比分别变化9.1%、-6.8%、8.6%与17.8%，三季度化肥行业旺季有所推迟，销量环比有所下滑。成本，公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q3 市场价格环比变化20.1%、3.4%、-1.5%。2026Q3 公司毛利率17.6%，环比下降8.2 pct，净利率10.0%，环比下降5.3 pct。

    　　中东冲突反复，煤化工景气大幅震荡。公司主要产品2026Q4（截至2026.10.25）市场价格环比变化：尿素（0.0%）、DMF（8.3%）、己二酸（18.9%）、醋酸（37.7%）、辛醇（14.4%）、己内酰胺（10.4%）、尼龙6（11.8%）、三聚氰胺（2.7%）、DMC（17.3%）、草酸（-2.0%）、甲酸（1.4%）。公司主要原材料烟煤、纯苯、丙烯2026Q4 市场价格环比变化20.0%、25.9%、18.9%，今年国内煤炭安监强度明显提升，原煤产量缩减，带来价格持续上行，叠加油价的大幅震荡影响煤化工企业盈利（以油定价，以煤炭为成本的产品）。

    　　新项目不断落地，中长期继续看好公司未来成长。德州本部在煤炭指标有限的背景下，公司积极开拓下游精细化工新材料产品，提高产品附加值，酰胺原料优化升级、20 万吨二元酸项目、气化平台升级改造项目（2026 年9 月15 日公告投产，有望在四季度贡献增量）相继建成。第二基地荆州开辟增长新一极，系列项目陆续落地，支撑长期成长，目前荆州一期项目建成投产顺利达效，二期项目蜜胺树脂单体材料原料及产品优化提升项目、BDO 和NMP 一体化项目顺利投产，30 万吨/年TDI 项目持续推进。

    　　公司具备领先的生产工程化能力，产品具备显著的成本优势，德州本部与荆州基地拟投项目支撑未来发展，多元化产品组合，一定程度上或将平移经营波动。预计2026-2028 年归属净利润分别为42.9/49.5/56.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期；

    　　2、新项目进度低于预期。

    　　风险提示

    　　1、下游需求恢复不及预期。主要产品DMF、醋酸、乙二醇下游主要是纺织服装行业，如果下游需求不及预期，会导致的产品价格、盈利回落，对公司经营造成影响。

    　　2、新项目进度低于预期。公司德州本部及荆州第二基地新项目的陆续投产放量带动公司规模的持续增长，若项目建设不及预期或导致公司预期收入盈利发生变化。