事件：青松建化发布26 年中报。26H1 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润15.7/1.2/1.2 亿元，同比-11%/+13%/+19%；26Q2 公司实现收入/归母净利润/扣非净利润11.3/1.5/1.5 亿元，同比-15%/-9%/-7%。

    　　点评：

    　　水泥业务：量价齐跌，毛利率同比基本持平。

    　　26H1，公司水泥业务实现收入10.6 亿元，同比-15%；毛利率28.7%，同比+0.2pct，估计主要得益于新疆市场相对封闭、价格环境好于全国及公司自身原煤采购价格下行和成本压降。26H1 公司水泥主业量价齐跌。26H1，新疆区域水泥产量0.16 亿吨，同比-15.4%；疆内企业反馈上半年新疆区域水泥需求同比下滑约20%，降幅超出预期。

    　　行业层面，26H1 全国水泥行业在供需失衡与煤价上涨双重挤压下利润总额预计亏损约40 亿元，1-6 月全国水泥产量7.36 亿吨，同比-8%。同时，水泥协会持续强化错峰生产执行披露，市场监管总局启动为期8 个月的破除"内卷式竞争"专项行动，供给侧政策窗口期有望加速落后产能出清、改善供需格局。

    　　化工业务：尿素销量同比增长，亏损大幅收窄。

    　　26H1，公司化工业务实现收入4.3 亿元，同比-2%；毛利率5.1%，同比+9.3pct。

    　　阿拉尔青松化工调整产品结构，实现结构性减亏；受尿素价格上扬趋势影响，尿素销量同比有所增加，化工板块亏损幅度大幅收窄。

    　　投资建议：青松建化是新疆区域水泥行业龙头，6 月起南疆水泥价格率先大幅下滑并蔓延至北疆，个别企业降价超200 元/吨引发价格战；8 月以来新疆多地企业已通知复价且基本落实到位，价格目标指向年初水平，后续复价持续性取决于需求真实支撑。考虑到水泥需求趋势下行，我们调整公司26-27 年归母净利预测至3.19/2.91 亿元（较上次-16%/-31%），新增28 年归母净利预测3.15 亿元。

    　　维持“增持”评级。

    　　风险提示：区域水泥价格下滑、区域水泥需求不及预期、化工产品价格下滑、原燃材料价格大幅上涨等。