事件：小商品城发布2026 年三季度业绩报告。2026Q1-Q3 公司实现营收153.19亿元，yoy+17.29%，归母净利润34.61 亿元，yoy+0.09%，扣非归母净利润34.28亿元，yoy+1.08%。其中2026Q3 实现营收50.38 亿元，yoy-5.81%，收入同比下滑，主要系去年同期全球数贸中心相关物业收入集中确认形成高基数所致；归母净利润14.81 亿元，yoy-16.14%，扣非归母净利润16.05 亿元，yoy-6.87%，归母净利润降幅大于扣非，主要受金融资产公允价值变动等非经常性损益影响。

    　　业务结构变动影响毛利率，降本增效成果显著。毛利率端，26Q3 毛利率40.75%，同减4.66pct，我们预计主要系业务结构变动影响。费用端，26Q3 销售费用率1.17%，同增0.10pct，管理费用率1.84%，同减0.85pct，研发费用率0.32%，同减0.96pct，降本增效动作持续推进。现金流端，26Q1-Q3 经营现金流同比下降88.27%，系上年同期集中收取数贸中心物业相关销售款项。

    　　Chinagoods 平台服务范围持续扩张， 义支付交易规模增长加速。1 ）Chinagoods：26 年1-9 月新增注册采购商超58 万人、累计突破608 万人，“世界义乌”商贸大模型APP 新增用户超2 万人，累计超7 万人，26Q3 新增“数据洞察”“电商通”“AR 空间”等16 项AI 应用、累计服务用户31.6 万人。2）义支付：

    　　26 年1-9 月跨境支付业务交易额突破75.10 亿美元，同增98%，业务规模快速扩张。

    　　数贸中心客商集聚效应显现，品牌入驻积极性高。全球数贸中心自开业至26Q3末，日均客流超6.6 万人次、日均外商超7000 人次，四层潮品、智能装备业态招商落地顺利，自主品牌/IP 商户占比提升超68%，集聚迪士尼、三丽鸥等185 个知名IP 授权以及2000+自主IP 品牌入驻。

    　　投资建议：公司作为全球最大的小商品集散中心运营商，线下市场业务提供稳定现金流。短期业绩受数贸中心物业销售确认节奏扰动，依托数字贸易、跨境支付及品牌出海打开长期成长空间；若数贸中心持续放量、外贸景气延续，业绩弹性有望进一步释放。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为232.91/268.42/300.70 亿元，同增16.9%/15.2%/12.0%，归母净利润分别为47.03/53.93/60.06 亿元，同增11.9%/14.7%/11.4%，当前股价对应PE 分别为13/11/10 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动及贸易政策超预期变化；全球数贸中心及在建项目投产运营不及预期；H 股发行进展不及预期；商位租金及市场景气度波动风险。