事件：前三季度公司实现营收153.19亿元/同比+17.3%，归母净利34.61亿元/同比+0.1%，扣非净利34.28亿元/同比+1.1%。其中，3Q26公司实现营收50.38亿元/同比-5.8%；归母净利14.81亿元/同比-16.1%：扣非净利16.05亿元/同比-6.9%

    　　Q3营收下滑主要受基数扰动。公司Q3营收下滑主要因去年同期数贸中心招商选商一次性收入集中确认影响，但部分被今年实施的存量资产盘活抵消。

    　　同时，公司新业务进展符合预期：

    　　1）义支付：前三季度义支付跨境支付交易额突破75.1亿美元，同比增长超98%，其中Q3单季度实现交易额约50亿美元，主要因结算周期错配，以及公司拓展东盟区域井完成香港MSO和TCSP牌照落地及试营业，预计将支撑最终全年100亿美元的跨境支付结算量目标完成：

    　　2）Chinagoods：前三季度新增注册采购商超58万人、累计超608万人；新增AI应用16项、累计30项，已完成全年32项目标的93.8%Q3毛利率、净利率下降受阶段性因素影响。Q3毛利率40.75%/同比-4.7pct，主要因业务结构变化影响：1）全球数贸中心世贸港投运后，折旧摊销、运营成本相应增加；2）土地入表后按期摊销，共同拉低了毛利率水平；3）新市场新项目处于爬坡期，相关费用随投运节奏波动。Q3期间费用率为3.44%/同比-1.5pct，其中管理、研发费用率分别同比-0.85pct、-0.90pct。此外，Q3产生非经常性损益-1.24亿元，主要系沐曦股份上市后产生的金融资产公允价值变动及处置损失约1.89亿元，若剔除该项影响，公司Q3盈利能力基本持平。

    　　投资建议：预计公司2026-28年归母净利润为46.2/53.0/61.9亿元，对应PE为13X/12X/10X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：全球经济贸易波动的风险；市场选位费确认节奏不均衡导致业绩波动的风险；支付牌照获取及进口政策落地进展低干预期的风险。