公司公告：26H1 公司实现营收102.82 亿元，同比+33.30%；归母净利润19.79 亿元，同比+17.05%；扣非归母净利润18.23 亿元，同比+9.29%。其中26Q2 营收56.89 亿元，同比+24.98%；归母净利润9.89亿元，同比+11.40%；扣非归母净利润8.78 亿元，同比+0.56%。公司拟进行中期分红，每10 股派发现金红利1.00 元（含税），中期分红约5.48 亿元。

    　　义乌外贸景气延续、市场需求仍具韧性。在外部环境复杂多变的情况下，义乌外贸展现强劲韧性，上半年实现进出口总值4864.2 亿元，同比+19.9%，其中出口4207.2 亿元，同比+17.3%，为公司主业发展提供了坚实基础。非洲、东盟及欧洲等多元市场持续扩张。

    　　数贸履约服务升级，AI 与支付业务稳步推进。 Chinagoods 平台持续升级，上半年新增注册采购商超36 万人，累计超586 万人；AI 应用增至25 项，累计服务用户超30 万人，有效赋能商户经营。义支付（Yiwu Pay）上半年跨境支付业务交易额超25.1 亿美元。此外，公司成功获取中国香港MSO 及TCSP 牌照，并联合工行发布数字人民币跨境支付解决方案，全球金融服务能力持续增强。

    　　收入延续较高景气，现金流短期承压。26H1 公司收入同比+33.30%；毛利率约29.04%，同比-2.51pct；净利率19.32%，同比-2.68pct，主要受商品销售等低毛利业务占比提升影响。26H1 非经常性损益1.56亿元，主要系金融资产公允价值变动。26H1 经营活动现金流净额由25H1 的+13.83 亿元降至-1.29 亿元主要系25H1 收入招商款增加以及26H1 税费增加。

    　　资本运作与股东回报强化长期信心。公司于26 年5 月末正式向香港联交所递交H 股上市申请，旨在拓宽境外融资渠道，加速国际化战略转型。同时，公司首次推出中期分红方案，拟每10 股派1.00 元，合计派发现金5.48 亿元。

    　　【投资建议】

    　　我们认为，公司上半年业绩稳健，公司仍受益于义乌全球贸易枢纽地位、实体市场景气度及数字贸易服务扩张。随着下半年传统出口旺季到来，公司各项业务有望持续向好，估值具备较强修复空间。因此，我们预计26-28 年小商品城收入分别为237.9/279.2/310.8 亿，同比分别+19.4%/+17.4%/+11.3%；归母净利润分别为48.5/56.3/60.6 亿，同比分别+15.3%/+16.1%/+7.6%，截至8 月26日对应PE 分别为13.9/12.0/11.1 倍，维持“买入”评级。

    　　【风险提示】

    　　销售收入占比持续提升压制利润率；海外地缘冲突持续扰动；义支付GMV 增长不及预期；市场经营复苏不及预期等。