1-3Q26 业绩略低于我们预期

    　　公司公布1-3Q26 业绩：1-3Q26 公司实现营收438.80 亿元，同比+13.75%；归母净利49.12 亿元，同比+1.16%；3Q26 实现营收161.12 亿元，同比+12.41%；归母净利18.39 亿元，同比-3.37%。公司营收增速符合预期，但利润增速略低于我们预期，主要系产品结构变化、汇兑损失、信用减值计提等所致。

    　　业务结构变化压低毛利率，汇兑、减值与退税节奏影响利润释放。具体来看影响业绩因素：1）业务结构方面，我们认为公司拓展电网外及海外市场，储能等低毛利率业务增长较快，拉低综合毛利水平。3Q26 公司毛利率分别为25.63%，同比-0.87ppt。

    　　2）汇兑损益方面，受汇率波动影响，公司3Q26 的财务费用同比+0.87 亿元。3）坏账计提方面，公司3Q26 信用减值损失1.60亿元，同比+1.05 亿元，我们认为主要系网外及海外业务拓展，公司应收款项结构变化，信用减值计提增加。4）软件退税方面，公司3Q26 其他收益0.72 亿元，同比-0.98 亿元。我们认为主要系软件退税节奏滞后影响当期其他收益确认。

    　　费用率有所优化，单季净利率同比走弱。公司1-3Q26/3Q26 的四项期间费用率合计10.3%/10.9%，同比-1.7/-0.3ppt；1-3Q26/3Q26 净利率分别为13.3%/11.4%，同比+0.7/-1.9ppt。

    　　发展趋势

    　　SST 新品发布，助力算电协同布局。6 月，公司旗下中电普瑞发布新一代“瑞”系固态变压器，覆盖AI 超算中心、超级充电站、新能源并网及智能电网等应用场景。我们认为，公司有望依托电力电子装备与电网控制领域的技术积累，以SST 为核心设备进一步完善“光储充算”一体化解决方案，拓展算电协同业务空间。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司汇兑损失及坏账计提超预期，我们下调公司2026 年归母净利润预测3.4%至87.46 亿元，基本维持2027 年预测99.91 亿元。当前股价对应2026/2027 年21.92x/19.19x P/E。我们维持跑赢行业评级和29.20 元目标价，对应2026/2027 年26.81x/23.47x P/E，隐含22.3%的上行空间。

    　　风险

    　　电网投资不及预期，海外贸易政策风险，行业竞争加剧。