国电南瑞发布公告：26Q2 实现营收182.03 亿元（yoy+18.60%），归母净利23.51 亿元（yoy+3.49%）；扣非净利22.83 亿元（yoy+4.02%）。26H1公司经营稳健、订单高增，国内电网主业筑牢基本盘，网外与海外业务高增成为重要增量。我们认为公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，网内业务伴随电网投资实现持续稳健增长；网外与国际业务快速开拓，盈利有望持续提升，维持“买入”评级。

    　　营收稳步扩容，财务费用提升

    　　公司26H1 实现营收277.67 亿元（yoy+14.54%），归母净利30.73 亿元（yoy+4.08%），扣非净利29.25 亿元（yoy+4.31%），受财务费用和信用减值损失等阶段性影响，盈利增速低于收入增速。公司26H1 分别实现毛、净利率25.34%、11.70%，yoy-1.11、-1.19pct，主要系业务结构变化影响。

    　　公司2026 年H1 期间费用率12.39%，同比-0.04pct，其中销售、管理、财务、研发费用率分别为3.78%、2.31%、0.33%、5.97%，同比-0.34、-0.29、+0.88、-0.28pct，整体费用率稳定，其中财务费用率有明显提升，主要系利息收入减少及外币汇兑收益减少所致。

    　　电网投资持续加码，能源低碳增速亮眼

    　　公司2026 年H1 电网智能、能源低碳、数能融合、工业互联、集成及其他业务分别实现营收133.06、96.14、39.96、9.54、1.29 亿元，同比+8.85%、+46.98%、-5.24%、-23.38%、-56.98%，毛利率分别为29.90%、18.64%、25.55%、24.42%、39.53%；同比变化-0.44、-2.95、+2.15、+4.42、+4.45pct。

    　　得益于电网投资的持续加码，公司电网智能业务保持稳健增长；能源低碳业务实现高速增长，主要系海外储能、新能源配套项目集中交付；数能融合、工业互联等板块收入短期承压。分下游行业看，公司26H1 电网行业收入138.83 亿元，同比+6.42%；非电网行业收入138.16 亿元，同比+23.73%，网外领域拓展成效显著，收入结构加速多元化。

    　　合同储备充足，海内外双线开花

    　　2026 年上半年公司新签合同456.33 亿元，同比+28.79%，订单储备充足。

    　　分区域看，公司26H1 国内实现营收218.73 亿元，同比-1.72%，毛利率28.75%，同比+1.71pct，国内盈利能力持续优化；海外业务实现营收58.94亿元，同比+196.61%，成为核心增长新引擎。国内方面，公司网内份额稳步提升，网外中标酒钢储能、云南滇中引水工程等重大项目，发电、市政公用领域等赛道均实现大幅增长。海外方面，公司新开辟吉尔吉斯斯坦、摩洛哥等国别市场，同时落地菲律宾光伏、泰国MEA 变电站等重大项目，成功签约海外首个储能总包项目-阿曼杜库姆500MW/2000MWh 储能项目，长期成长空间广阔。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司财务费用率有所提升，我们下调公司26-28 年归母净利润（-1.73%、-1.84%、-1.92%）至89.40、99.44、109.29 亿元，对应EPS为1.11、1.24、1.36 元。截至8 月26 日，参考可比公司 26 年 Wind 一致预期 PE 23 倍（前值25 倍），考虑到公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出，给予公司 26 年26 倍 PE 估值，目标价28.86元（前值31.64 元，对应26 年28 倍PE），维持“买入”评级。

    　　风险提示：电网投资不及预期，行业竞争加剧。