能源互联网整体解决方案提供商，二次设备龙头乘势而上。公司成立于 2001年，历经多次资产收购和整合，不断拓宽业务布局，成长为二次设备龙头。公司紧跟电力系统一线需求，背靠国家电网，技术积淀深厚，市场优势明显；管理方面，机制灵活，以柔性组织架构和差异化激励机制实现人效领先；财务方面，18-25 年营收/归母净利润CAGR 约12.8%/10.3%，现金流和分红持续提升。

    　　电网智能业务：“十四五”期间，受益于新能源装机快速增长，国网总部电网一次设备中标金额CAGR约17.6%，显著高于二次设备CAGR 约7.9%。2025 年底全国风光发电累计装机容量占比升至47%，接近高比例临界点，电力电量平衡压力增大、电力系统控制机理亟待升级，我们认为“十五五”期间二次+电力电子设备有望迎来非线性增长。公司在换流阀等一次设备，直流控保系统、电网调度、继保、监控等二次设备的国网总部份额常年稳居前列，深度受益电网投资增长和结构调整。AI 领域，公司布局算电协同调度平台和AIDC 供电系统，有望通过大电网认知优势打造竞争优势。

    　　数能融合业务：公司是推动能源行业数字化转型的重要力量，“十四五”在国网总部数字化份额超40%。

    　　随着新型电力系统数据规模和维度提高，我们预计公司将受益于国网数字化投入水平回升。AI 领域，子公司瑞腾布局AIDC 液冷、建设、智算调度等，相关产品计划在国网总部等客户部署应用。

    　　能源低碳业务：①传统能源：抽蓄和核电景气度高，火电和常规水电迎高质量发展。公司产品布局全面，有望稳健增长。②新能源：公司聚焦国央企大客户、大基地项目，光伏项目受136 号文影响较小。海风装机需求强劲，公司作为柔直送出技术领导者深度受益。③储能：我们预计26/27 年全球储能装机同比+45%/+29%，公司构网型技术领先，加强投入开拓市场，充分享受行业发展红利。

    　　工业互联业务：公司聚焦工业控制与市政交通，持续深耕石油石化、冶金工矿、交通市政等重点行业，同时加快布局低空经济、交能融合等业务，有望实现稳步增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计26-28 年归母净利润92.18/101.75/111.76 亿元， 同比+11.3%/+10.4%/+9.8%。综合参考公司历史估值水平和可比公司估值水平，给予公司2026 年归母净利润23.0x PE，对应合理价值26.40 元/股。给予“买入”评级。

    　　风险提示。电网投资不及预期；新能源发电和储能装机增长不及预期；海外经营风险。