优化接单结构叠加深化降本，盈利能力同比显著提升。 公司发布26Q3 季报，2026年前三季度实现营业收入62.73 亿元，同比+9.02%，归母净利润-3.56 亿元，同比+35.21%。单季度来看Q3 实现营业收入20.78 亿元，同比+7.57%，归母净利润-1.04 亿元，同比+61.91%，环比+2.43%。26 年以来在海外局势动荡，以及铁矿石、焦煤、合金等大宗原料价格高位运行的背景下，公司持续推进各项降本减损工作，从工艺、原材料采购等方面深化降本增效，并通过优化接单结构提效益等方式，逐步实现业绩亏损收窄，盈利能力同比提升。截止26Q3，公司特钢产品产销量分别同比+3.0%、+1.8%，平均售价同比+5.7%。我们认为，随着航空航天、能源电力等下游领域发展，对高端特钢产品需求持续增长，公司盈利能力有望继续修复。

    　　航空航天领域需求有望继续增长，高端特钢材料应用空间广阔。“十五五”规划《纲要》中提出，国家发改委将重点培育集成电路、航空航天、生物医药等6 大新兴支柱产业，到“十五五”末，新兴支柱产业产值有望超过10 万亿元。而航空航天是六大产业中产业链条最长、带动面最广的产业之一，其领域包括大飞机、航空发动机、机载系统、卫星制造与卫星应用等。截至2026 年9 月末，C919 累计交付43架、C909 累计交付188 架。供应链国产化率有望持续提升，从而带动高端特钢及合金材料产品的应用市场。公司是国内重要的特殊钢新材料供应商之一，产品广泛服务于航空航天、能源电力、石油化工、交通运输、机械机电、环保节能等领域。我们看好公司凭借高端、高档特殊钢和合金材料的生产优势，在下游民用航空航天等领域景气度有望持续的条件下进一步修复利润空间。

    　　技改项目继续推进，高端产能或持续释放。公司以提升高端特种钢产量建设、质量改进、节能降耗、提升检化验能力和解决瓶颈问题为主，持续进行技术改造建设。

    　　截止26H1，分别聚焦于提升高端特种钢产量、节能降耗、质量改进的项目FJ22 改-49、FJ22 改-50、FJ21 改-27 的工程进度已分别达到98%、82%、98%。我们预计随着公司技改项目继续推进，高端产能有望加速释放，助力公司提升生产能力。

    　　根据公司26Q3 数据和市场价格，我们做出了对工具钢、结构钢、高温合金等产品的销量、售价和成本的调整，并且调整了相关产品的毛利率，预测公司26-28 年每股净资产为2.56、2.49、2.60 元（原26-27 年预测值为3.02、3.23 元），根据可比公司26 年2.1X PB 估值，对应目标价为5.37 元（原值为6.98 元），维持买入评级。

    　　风险提示

    　　下游需求不及预期的风险、公司产品认证进度不及预期的风险、宏观经济波动风险、原材料价格波动风险、公司业绩持续亏损影响估值的风险