公司发布2026 年三季报业绩：2026 年前三季度实现营业收入167.23 亿元，同比增长7.20%，归母净利润17.28 亿元，同比减少7.24%，扣非归母净利润17.00 亿元，同比减少6.41%。其中，Q3 单季度实现营业收入43.04 亿元，同比增长6.70%，归母净利润2.40 亿元，同比减少14.98%，扣非归母净利润2.63 亿元，同比增长5.03%%。Q3 收入端延续稳健增长，扣非归母净利润增速率先转正，归母净利润下滑主要系非经常性损益扰动，Q3 单季非经常性损益合计为-2281 万元，其中公允价值变动损益为-3462 万元。

    　　主品牌增长稳健，团购边际改善，其他品牌持续放量：分品牌看，前三季度海澜之家系列/海澜团购定制/其他品牌收入分别为121.90/12.50/28.67 亿元，同比变动+12.35%/-33.61%/+18.82%。团购业务仍受此前订单波动影响但降幅较Q2 有所收窄；其他品牌高增长主要系斯博兹FCC 阿迪代理业务及京东奥莱新业态贡献。分渠道看，前三季度线上/线下渠道收入分别为37.15/125.92亿元，同比变动+22.78%/+4.48%，其中线上渠道收入占比提升至22.78%（去年同期为20.42%）。前三季度直营/加盟及其他收入分别为49.43/101.14 亿元，同比变动+26.26%/+8.20%。门店方面，截至三季度末海澜之家系列直营店1822 家，较年初净增193 家，加盟店及其他3988 家， 较年初净减8 家，直营化战略持续推进。

    　　毛利率小幅提升， 公允价值变动扰动利润： 前三季主营业务毛利率为46.51%，同比提升约0.26pct，主品牌毛利率48.72%， 同比提升1.04pct，主要受益于高毛利直营渠道占比提升及终端销售产品折扣力度减弱。团购毛利率下滑则与订单结构影响有关。费用端， 前三季度销售费用率/管理费用率分别为25.46%/4.61%，同比变动+2.87/-0.15pct，销售费用率的上升主要系直营开店带来的租金、人工及线上投流增加。Q3 归母净利润下滑主要系非经常性损益扰动，Q3 单季非经常性损益合计为-2281 万元，其中公允价值变动损益为-3462 万元。前三季度销售净利率为10.13%，同比下降约1.69pct，Q3单季归母净利率5.10%，同比下滑1.25pct。截至三季度末，公司存货周转天数为314 天， 同比减少57 天，库存结构持续优化。

    　　投资建议：公司主品牌基本盘稳固，产品与渠道优化带动其实现稳健增长。运动品牌代理、城市奥莱等新业务随着门店扩张和运营优化，有望逐步贡献业绩增量，团购业务短期波动对整体利润造成拖累，但呈现边际修复趋势。维持公司2026/27/28 归母净利润预测21.46/23.28/25.33 亿元， EPS 分别为0.45/0.48/0.53 元，对应PE 估值为13/12/11/倍，维持“ 推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险；存货管理及跌价风险；新业务运营及管理不及预期的风险。