本报告导读：

    　　Q3 主品牌收入环比提速，团购降幅显著收窄，线上及直营延续高增，毛利率稳步改善；Q4 进入公司拓店密集期，业绩有望稳步增长。

    　　投资要点：

    　　投资建议：我 们预计 2026-2028 年公司 EPS 分别为 0.42/0.47/0.52元，考虑到公司作为男装龙头的地位稳固，新业态有望成为第二增长曲线，给予2027 年行业平均的15 倍PE，对应目标价7.05 元，维持“增持”评级。

    　　26Q3 收入及扣非归母稳健增长。26Q3 收入43.04 亿元，同比+6.7%，归母净利2.40 亿元，同比-15.0%，扣非归母2.63 亿元，同比+5.0%。

    　　Q3 毛利率同比+2.3pct，主要得益于促销活动减少及直营占比提升，销售费用率同比+2.4pct，主要由于线上加大投入等，财务费用率同比+1.8pct，主要受利息收入下滑影响，Q3 费用率同比+3.9pct，净利率同比-1.3pct。归母净利下滑主因Q3 非经常性损益为-0.23 亿元（其中金融资产公允价值变动-0.35 亿元）。

    　　Q3 团购收入降幅显著收窄，线上及直营延续高增，毛利率稳步改善。分品牌看，海澜主品牌Q3 收入同比+13.5%，环比Q2 进一步提速，毛利率同比+2.5pct；团购收入同比-8.5%，降幅大幅收窄，毛利率同比-11.2pct；其他品牌收入同比+1.5%，毛利率同比+7.5pct，收入增速放缓主要受京东奥莱收入下滑影响，我们判断FCC 业务收入有望稳健增长。分渠道看，Q3 线上/直营/加盟收入同比+25.4%/+28.1%/+2.5%，毛利率同比+2.1/+1.3/+3.4pct。Q3 末直营/加盟门店较年初净+278/-62 家，其中海澜主品牌直营/加盟+193/-8 家。

    　　Q4 进入拓店密集期，业绩有望稳步增长。Q3 末存货同比-9.7%，存货周转天数同比-57 天。海澜之家主品牌将持续稳步拓店，管理层维持FCC 业务每年新开200-300 家拓店目标，同时海外持续快速拓店。我们判断随着团购业务稳步改善，Q4 业绩有望稳步增长。

    　　风险提示：终端消费需求不及预期；新品牌培育不及预期。