事件描述

    　　2026Q2 实现收入57.6 亿元，同比+7.1%，归母净利润5.4 亿元，同比-16.5%，扣非净利润4.9亿元，同比-23.3%。2026H1 公司实现收入124.2 亿元，同比+7.4%，归母净利润14.9 亿元，同比-5.9%，扣非净利润14.4 亿元，同比-8.2%。此外中报分红13 亿元，分红比例87%。

    　　事件评论

    　　收入端：主品牌提速，其他品牌延续高增，团购业务承压。1）主品牌：2026Q2 收入同比+13%至42.4 亿元，其中线下收入同比+10.2%/线上收入同比+18.6%，毛利率同比+2.1pct 至49.2%。预计受益于直营扩张、线上和海外拉动，收入增长提速；2）团购：

    　　2026Q2 收入同比-50%至3.5 亿元，毛利率同比-9.3pct 至31.1%，订单&盈利均承压；3）其他品牌：2026Q2 收入同比+26%至9.6 亿元，毛利率同比-4.9pct 至50.9%，预计主要由斯搏兹业务继续放量带动。

    　　盈利能力：毛利率略增，销售费用拖累利润。2026Q2 毛利率同比+0.7pct 至46.8%，销售/管理/研发/财务费用率同比+5.6pct/+0.8pct/持平/+0.1pct，销售费用率增长预计主因商场扣点、人员工资和线上投流费用增加。2026Q2 资产减值损失同比-0.5 亿元（预计主要为存货跌价损失减少）&公允价值收益+0.6 亿元&所得税同比-0.6 亿元增益利润。2026Q2归母净利率同比-2.6pct 至9.4%。

    　　展望后续，伴随线下关店放缓，主品牌有望企稳，斯搏兹业务快速扩张、空间可期，叠加电商/出海/小品牌多曲线成长性逐步兑现，有望带来业绩端增量。此外，公司具备持续且较优的分红能力，近年分红比例有望维持约90%。预计公司2026/2027/2028 年归母净利润为21.9/23.1/25.1 亿元，同比+1%/+5%/+9%，对应PE 为13/12/11X，90%分红比例下2026 年股息率达7%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、终端零售环境变化；

    　　2、品牌库存去化不及预期；

    　　3、国内外宏观经济变化。