煤价上涨驱动盈利修复，煤电新能源一体化稳步推进，维持“买入”评级

    　　公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入48.45 亿元，同比-5.95%；归母净利润0.63 亿元，同比扭亏，2025H1 为亏损0.05 亿元。分季度看，2026Q2 实现营业收入23.45 亿元，同比-12.17%、环比-6.20%；归母净利润0.18 亿元，同比-81.82%、环比-60.10%。公司业绩同比扭亏主要受益于煤炭价格上涨、产品结构优化及成本管控，电力业务受发电量及上网电价下降影响有所承压。预计下半年煤价上涨叠加前期所得税调整影响消退，归母净利润有望环比明显增长。考虑到煤炭业务盈利明显修复，但电力业务仍受发电量及上网电价下降影响有所承压，我们维持2026-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为3.74/4.55/8.22 亿元，同比+13.5%/+21.7%/+80.8%；EPS 分别为0.17/0.21/0.38 元，对应当前股价PE 为31.6/26.0/14.4 倍。公司煤电一体化战略成效逐步显现，在建项目提供未来增长动力，且公司持续回报股东，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　煤炭销量有所下降，售价上涨及降本推动盈利明显修复

    　　2026H1 公司商品煤产量466.13 万吨，同比-9.55%；商品煤销量463.58 万吨，同比-9.12%，其中对外销量354.18 万吨，同比-10.27%。煤炭对外销售收入29.58亿元，同比+15.52%；销售成本19.14 亿元，同比-5.54%；销售毛利10.45 亿元，同比+95.26% 。吨煤售价、成本及毛利分别为835/540/295 元， 同比+28.74%/+5.27%/+117.60%，煤价涨幅显著高于单位成本增幅，推动煤炭业务盈利能力明显修复。其中精煤平均售价同比上涨108.11 元/吨、销量同比增加23.17万吨，混煤平均售价同比上涨44.97 元/吨、销量同比减少63.70 万吨。分季度看，2026Q2 商品煤产量及对外销量分别同比-25.47%/-28.65%，但煤炭销售毛利同比+23.37%至5.01 亿元，煤价上涨有效对冲销量下降影响。

    　　电力业务量价承压，在建产能打开中长期成长空间

    　　2026H1 公司发电量56.40 亿千瓦时，同比-20.91%；上网电量52.81 亿千瓦时，同比-21.06%，其中火力发电量42.84 亿千瓦时，同比-27.55%，新能源发电量9.97亿千瓦时，同比+28.24%；平均上网电价0.3425 元/千瓦时，同比-6.32%。电力业务实现收入18.09 亿元，同比-26.06%；营业成本14.59 亿元，同比-25.15%；毛利3.50 亿元，同比-29.64%，毛利率同比下降0.99 个百分点至19.34%。水电出力增加叠加上网电价下行，对火电业务盈利形成压力，新能源项目陆续投产推动新能源发电量保持增长。截至2026H1 末，公司在建煤矿产能220 万吨/年，在建先进燃煤发电装机132 万千瓦，在建新能源装机73 万千瓦，项目投产有望逐步释放煤炭及电力增量，进一步完善煤电新能源一体化布局。

    　　风险提示：煤价下跌风险；安全生产风险；上网电价下降风险；新建项目进度不及预期。