1H26 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入37.6 亿元，同比增长11.94%；归母净利润3.49 亿元，同比增长3.2%；扣非净利润2.59 亿元，同比下降6.52%。2Q26 营收18.15 亿元，同比增长12.5%，环比下降6.6%；归母净利润1.67 亿元，同/环比下降8.9%/8.8%。由于管理费用增加及汇兑损失影响，2Q26 期间费用同/环比增长28%/26%至1.75 亿元。

    　　1H26 农药营收同比增长10.64%至23 亿元，其中除草剂收入同比增长19%至19.3 亿元，销量和均价同比分别增长14%/4%；杀虫剂营收同比下降16%至3.55 亿元，销量和均价同比分别下降14%/2%。受主要除草剂产品盈利提升，农药毛利率同比提升1.22ppt 至16.96%。1H26 化工业务营收同比增长15.2%至5.44亿元，其中氯碱营收同比下降25%至2.2 亿元，销量和均价同比分别下降11%/16%。由于烧碱等产品价格下降，化工业务毛利率同比下滑8.51ppt 至12.52%。1H26 热电营收同比增长7%至3.38 亿元，由于煤炭等价格上涨导致毛利率同比下降14.78ppt至23.1%。1H26 新材料营收同比增长17.4%至5.5 亿元，其中阻燃剂营收同比增长31%至3.2 亿元，销量和均价同比分别增长12%/17%，新材料毛利率同比提升2.46ppt 至14.3%。

    　　发展趋势

    　　创制除草剂苯嘧草唑有望成为重要的盈利增长点。公司已经实现创制除草剂苯嘧草唑的产业化生产，并加快市场推广。根据公司公告披露，创制除草剂苯嘧草唑完全达产后预期每年为公司贡献10.8 亿元收入，2.4 亿元净利润。随着创制除草剂市场开拓，我们预计该产品有望成为重要盈利增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于氯碱及热电等盈利下滑，以及创制除草剂市场推广需要时间等，我们下调2026/27 年盈利预测28%/17%至5.95/8.13 亿元，目前股价对应2026/27 年13.2/9.7x。考虑到当前农药处于周期底部，公司创制除草剂产品未来有望实现增长，我们维持跑赢行业评级。我们下调目标价24%至24 元，对应31%的上涨空间和2026/27 年17.4/12.7x 市盈率。

    　　风险

    　　草甘膦价格大幅下降，创制药销量低于预期。