本报告导读：

    　　2026 年上半年，公司 去化降本成效显现，归母净利润亏损收窄。4 月，公司最后一期公司债顺利兑付，所有公开市场到期债务实现清零。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评 级。我们预测公司 2026-2028 年 EPS 预测为-0.94/-0.38/0.02 元，2026 年每股净资产为9.09 元，按照2026 年0.4XPB水平，目标价至3.64 元。

    　　去化降本成效显现，归母净利润亏损收窄。2026 年上半年，公司实现总营业收入125.41 亿元，同比-20.01%，主要系可售资源减少、房地产项目结算规模下降。公司基于谨慎性原则计提资产减值损失224,987 万元，其中计提信用损失准备合计69,297 万元，计提存货跌价准备合计155,690 万元。公司上半年实现归母净利润-27.52 亿元，亏损较2025 年同期有所收窄。依托精益管理落地见效，期内公司经营活动现金流量净额相较2025 年同期由负转正，销售费用和管理费用同比分别- 62%和-18%；毛利率回升3.71 个百分点至16.88%。

    　　多元业务齐头并进，经营韧性凸显。2026 年上半年，公司累计实现签约面积67.5 万平方米，同比-46.17%；签约金额95.3 亿元，同比-44.43%。期内，公司通过土地置换、商改住规划调整后出让等方式获取大连啤酒厂项目和青岛李沧区地块，完成沈阳江山风华项目商改住规划调整，成功摘牌西安市大寨路地块。截至6 月末，公司总土地储备约2,333 万平方米，权益土地储备约996 万平方米，一、二线城市占比约79%。与此同时，公司坚持轻重并举，稳步推动代建业务、持有型物业经营、物业服务等领域协同发展。代建业务逆势增长，新增签约服务面积738 万平方米，同比+5.7%，国央企及城投委托占比提升9 个百分点，行业排名稳居前三。持有型物业经营稳中有进，商业物业整体出租率提升4.5 个百分点至91%，物业服务在管面积达2.75 亿平方米。

    　　坚守财务稳健，优化融资管理。2026 年4 月，公司最后一期公司债顺利兑付，所有公开市场到期债务实现清零，其他有息负债规模也在有序压降。截至报告期末，公司有息负债余额约648 亿元，其中99.32%为银行借款，债务融资加权平均成本为3.37%，相较2025 年末下降55 个BP。公司负债率指标保持稳定，资产负债率为64.21%，扣除合同负债后的资产负债率为62.23%，净负债率为69.99%。

    　　风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险