事件：公司发布2026 年中报，2026 年上半年实现收入65.83 亿元，YOY-16.66%，归母净利润6.48 亿元，YOY-17.49%，扣非归母净利润6.04 亿元，YOY-21.55%，EPS（基本）0.35 元。业绩阶段性承压，但核心业务板块展现较强韧性。

    　　点评：

    　　业绩阶段性承压，呼吸创新与保健品业务彰显韧性。2026 年上半年，公司收入与利润同比下滑，主要系控股子公司丽珠集团受部分重点品种医保降价、集采执行以及一季度呼吸道疾病就诊量同比回落等多重因素影响，业绩阶段性承压。剔除丽珠集团影响后，健康元本部业务收入基本持平，经营基本盘稳固。分业务看，化学制剂实现收入29.56 亿元（YOY-21.56%），化学原料药及中间体实现收入23.48 亿元（YOY-7.01%），中药制剂实现收入5.43 亿元（YOY-33.08%），诊断试剂及设备实现收入2.70 亿元（YOY-27.78%），生物制品实现收入0.94 亿元（YOY-0.47%）。保健食品板块延续高增态势，实现收入3.04 亿元（YOY+24.71%）。26H1 公司医药制造业毛利率为59.00%，整体费用管控良好，销售费用率21.97%，同比下降3.56 个百分点；管理费用率5.77%，同比上升0.43 个百分点；研发费用率7.76%，同比基本持平。

    　　呼吸板块创新转型加速兑现，国际化布局迈出关键一步。公司坚定推进创新转型，呼吸板块创新药收入占比已接近35%。核心品种妥布霉素吸入溶液收入在高基数上继续保持增长，同比增幅超过10%。公司首款1 类呼吸创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康）商业化顺利，已完成全国所有省份挂网。在研管线方面：1）TSLP 单抗用于中重度COPD 的III 期临床顺利启动，进度国内领先，同时新增慢性鼻窦炎伴鼻息肉适应症获批直接开展II 期研究。2）玛帕西沙韦干混悬剂（儿童剂型）III 期临床入组已进入后期。3）镇痛领域NaV1.8 抑制剂急性术后疼痛适应症已进入II 期临床。国际化方面，公司完成对越南上市公司IMP 67.87%股权的收购，成为首家收购越南上市药企的中国公司，并已启动多个重点品种的技术转移与进口注册，为产品出海东南亚市场提供重要支点。

    　　盈利预测、估值与评级：公司创新转型正在有序推进中，考虑到传统主业进入过渡时期，我们下调26~27 年归母净利润预测为13.37/14.08 亿元（原预测值为15.11/16.65 亿元）新增28 年归母净利润预测为14.66 亿元，考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位，后续管线梯队有序，维持“买入”评级。

    　　风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等。