事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营收7.0 亿元，同比+9.6%；归母0.4 亿元，同比+4.0%；扣非0.4 亿元，同比+8.6%。单季度看，公司2026Q2 营收4.0 亿元，同比+24.2%，环比+31.6%；归母0.3 亿元，同比+59.6%，环比+219.6%；扣非0.3 亿元，同比+76.9%，环比+258.1%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，公司2026 上半年主营业务收入6.65 亿元，占比95.0%，同比+14.1%。

    　　主营产品以真空灭弧室为核心，“宝光”与“凯赛尔”双品牌真空灭弧室销量实现双增长，固封极柱等高附加值产品销量同比增长超10%；金属化陶瓷、储能、氢能等多元业务协同发展。分地区看，公司收入以国内为主，真空灭弧室销往全球40 多个国家和地区，重点市场以外区域出口收入同比+38%，欧洲市场收入实现翻番，澳大利亚市场实现突破、东南亚市场大幅增长。

    　　毛利率层面，公司2026 上半年综合毛利率21.87%，同比+2.29pct；2026Q2 单季度毛利率23.01%，同比+3.12pct，环比+2.64pct。综合毛利率同比提升，主要系公司构建“铜银价格—产品标准成本—产品售价”动态联动机制，有效对冲铜、银等核心原材料价格高位运行影响，营业成本同比+6.4%，低于收入增速+9.6%，同步推进销售结构优化，加大高附加值产品推广、有序收缩低毛利产品规模，并围绕技术改进、采购优化等实施降本增效所致。

    　　费用率层面，公司2026 上半年四项费用率12.56%，同比+0.07pct，其中销售费率2.25%，同比-0.12pct；管理费率5.69%，同比-1.03pct；研发费率4.25%，同比+0.74pct；财务费率0.37%，同比+0.48pct。2026Q2 单季度四项费用率10.96%，同比-0.75pct，环比-3.70pct。管理费用率下降系加强费用管理；研发费用率提升系研发投入加大，研发费用同比+32.7%；财务费用率提升系外币资产汇兑损失增加及利息收入减少所致。

    　　公司经营层面，一是高电压产品产业化加速，公司完成第三代126kV/145kV 一体化产品迭代研发、样机试制及厂内性能验证，实现126kV 等级首套整站工程产品交付，252kV配套断路器型式试验稳步推进，363kV、550kV 高电压灭弧室产品前期研发有序开展；二是双品牌协同效应深化，“宝光”与“凯赛尔”品牌销量双增长，凯赛尔生产与销售均创历史新高；三是国际市场多点突破，重点市场以外区域出口收入同比+38%；四是金属化陶瓷业务向高端新领域拓展，CT 球管用陶瓷-金属焊接组件持续获国际一线客户认可，射线管及加速器用陶瓷组件实现小批量供货。

    　　展望后续，国内配电网投资维持高位、设备更新改造需求释放有望带动真空灭弧室需求稳步增长，高电压产品（126kV/252kV 等）产业化推进打开成长空间，海外市场多元化拓展持续贡献增量。我们预计公司2026 年归母净利润约0.81 亿元，对应PE 约59 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、国内电网建设速度不及预期；2、新产品发展不及预期；3、市场竞争加剧的风险。