事件描述

    　　宁沪高速披露2026 年三季报。2026 年前三季度公司实现营业收入154.0 亿元，同比增长18.6%；实现归属净利润38.5 亿元，同比增长0.4%。其中，2026Q3 实现营业收入61.0 亿元，同比增长70.7%；实现归属净利润13.5 亿元，同比下降4.5%；实现利润总额18.3 亿元，同比下降7.0%。剔除建造期收入后，Q3 营业收入同比增长1.9%，收费公路收入同比增长3.7%；投资收益同比下降25.2%，成为单季利润的主要拖累。

    　　事件评论

    　　通行费收入保持增长，路网车流表现分化。2026Q3 公司高速公路收费业务实现收入26.9亿元，同比增长3.7%；控股路网日均车流量同比增长15.3%，日均通行费收入同比增长3.7%。核心路产沪宁高速江苏段日均车流量同比下降3.0%，日均通行费收入同比下降2.6%，预计仍受到周边路网改扩建施工及交通分流影响。分路段来看，镇溧、锡澄、广靖、锡宜和常宜高速车流量恢复较快，对冲部分核心路产压力。最终，2026 年前三季度公司收费公路收入75.6 亿元，同比增长5.0%，公路主业整体保持稳健。

    　　建造收入推升表观营收，辅助业务仍有压力。2026Q3 公司实现建造收入28.1 亿元，同比增长719.6%，带动营业收入同比增长70.7%至61.0 亿元；剔除建造收入后，Q3 营业收入为32.9 亿元，同比增长1.9%。辅助业务收入为6.0 亿元，同比下降5.2%，其中配套服务收入同比下降10.6%至3.7 亿元，电力销售收入同比增长5.0%至1.8 亿元。Q3 公司实现毛利19.0 亿元，同比下降1.4%；剔除建造期收入和成本后，主业毛利率为57.6%，同比下降2.0pcts。前三季度剔除建造收入后的营业收入同比增长2.1%，主业经营总体稳健。

    　　投资收益下滑拖累单季利润，税率下降形成缓冲。2026Q3 公司实现投资收益2.1 亿元，同比下降25.2%，公允价值变动收益同比减少约0.59 亿元，基金估值回落明显；期间费用为2.6 亿元，同比增长2.5%，其中财务费用同比下降2.2%至2.0 亿元。受投资收益下降影响，Q3 利润总额同比下降7.0%至18.3 亿元；所得税率同比下降2.8pcts 至21.0%，部分对冲税前利润压力，最终Q3 归属净利润同比下降4.5%至13.5 亿元。2026 年前三季度公司实现投资收益10.7 亿元，同比增长9.1%；利润总额52.7 亿元，同比增长3.0%；所得税率同比提升1.9pcts 至22.9%，最终归属净利润38.5 亿元，同比增长0.4%。

    　　经营韧性突出，稳定分红强化配置价值。公司核心路产区位优势突出，并持续通过收购优质路产延长收费期限、拓展成长空间。短期看，路网改扩建和分流仍对部分核心路产形成扰动，但收费公路收入保持增长，财务费用下降对盈利形成支撑；中长期看，随着改扩建工程推进、路网车流逐步恢复，新收购路产有望贡献增量。公司维持稳定分红，年度模型预计2026-2028 年每股分红均为0.48 元。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为48.5/50.3/51.2 亿元，对应PE 分别为14.31/13.79/13.54 倍，2026 年业绩对应股息率约3.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、车流量修复不及预期；

    　　2、新增路产车流量爬坡不及预期。