1H26 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H26 业绩：收入92.93 亿元，同比-1.2%；归母净利润25.03 亿元，同比+3.3%。单2Q26，收入47.66 亿元，同比+3.1%；归母净利润11.37 亿元，同比-6.2%。业绩符合我们预期，非应税收入和子公司使用优惠税率的影响导致1H26 所得税同比+35.2%，冲抵路网引流净效应。

    　　发展趋势

    　　路网变动录得通行费净增长。1H26 公司实现通行费收入48.70亿元，同比+5.8%，公司控股路网加权平均客货车流量同比-2.3%/+5.8%，主要路网变化包括：1）沪武高速太仓至常州段改扩建，宁常、沪宁高速通行费收入分别-12.2%/+1.4%；2）京沪高速广陵枢纽至靖江枢纽段东半幅封闭施工，广靖、锡澄高速通行费收入分别同比-36.0%/-12.3%，而五峰山大桥同比+20.5%；3）沪宜高速雪堰枢纽至西坞枢纽路段半幅封闭施工结束，锡宜、常宜高速通行费收入同比+160%/+64.3%；4）宁扬长江大桥北接线开通，通行费收入同比+68.5%。

    　　收购苏锡常南部高速，未来增长动能强劲。公司公告以73.41 亿元收购其100%股权，标的路产于2021 年12 月30 日开通，收费里程约43.9km，2025 年扭亏并实现净利润7063 万元，标的路产与沪宁、锡宜、常宜等现有路产高度关联，或承接沪宁改扩建外溢需求。据评估报告和我们测算，2026 年标的路产单公里收入约1904 万元，2026-46 年收入CAGR 为5.3%，2028-31 年沪宁高速改扩建期间标的路产可累计补充公司净利润18.65 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到收购未落地，我们维持2026/27 年47.69/48.77 亿元净利润不变。A 股现价对应2026/27 年13.1/12.8x P/E 和4.0%/4.0%股息率，H 股现价对应2026/27 年8.8/8.4x P/E 和5.9%/6.0%股息率。我们维持跑赢行业评级和A/H 股目标价14.00 元/10.27 港元不变，A 股对应2026/27 年14.8/14.5x P/E，H 股对应9.4/8.9x P/E，较A/H 股现价分别有13.2%/5.9%的上行空间。

    　　风险

    　　经济增长不及预期，资本开支超预期，分流影响超预期。