公司公告2026 年半年度业绩

    　　2026H1 公司实现营业收入13.86 亿元，同比增长2.42%；归母净利润1.12 亿元，同比增长17.95%；扣非归母净利润1.12 亿元，同比增长30.71%。收入端主要由产品销量增加驱动，利润增速高于收入，主业盈利质量改善。26H1 经营活动现金流净额3.31 亿元，同比增长124.39%，现金创造能力明显增强。

    　　特种纸主业稳健，四川锦丰并表打开双基地布局公司主要业务为特种纸、纸浆生产和销售，烟草工业用纸是主营产品，覆盖卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸及新型烟草用纸等。公司拥有26 条造纸生产线、年产能32 万吨，并配套印刷、复合、涂布超压及麻浆生产线。2026 年3 月完成发行股份收购四川锦丰100%股权，四川锦丰H1 实现营业收入1.02 亿元、净利润987.56 万元，牡丹江—成都双基地格局初步形成。

    　　公司卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际建立稳定合作关系；同时积极开发医疗、食品接触及“以纸代塑”等高附加值特种纸，产品矩阵持续延展。上半年公司完成1 项科技成果登记、新增9 件专利申请，研发与新品储备为长期增长提供支撑。

    　　利润增速快于收入，成本费用管控与汇率共同影响2026H1 毛利率19.83%，较上年同期提升约2.63pct；归母净利率8.08%，同比提升约1.06pct。费用端，销售费用同比下降11.21%，管理费用同比增长8.45%，研发费用同比增长3.22%，财务费用同比增长663.52%，主要受汇率变动影响。

    　　利润改善主要来自成本下降、销售费用收缩及主业经营质效提升，但汇率扰动仍需关注。

    　　现金流改善明显，项目与并表驱动资产扩张

    　　经营活动现金流净额3.31 亿元，同比增长124.39%，公司解释主要系购买原材料支付款项减少。期末应收款项5.62 亿元，较上年末下降1.85%；存货8.97 亿元，较上年末增长1.28%，营运资金占用总体可控。期末在建工程3.20 亿元，较上年末增长1,770.17%；长期借款3.38 亿元，较上年末增长78.25%，均主要受四川锦丰并表影响。公司绿色印刷项目按计划启动施工，重点项目持续推进。

    　　盈利预测与投资建议

    　　我们预计公司26-28 年实现收入31.1/33.3/35.5 亿元，分别+10%/7%/7%，实现归母净利润2.3/2.6/2.9 亿元，分别+18%/13%/11%，对应PE 12.5/11.0/9.9X，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济与造纸行业周期波动风险；市场竞争加剧风险；进口浆纸等原材料价格波动风险。