上半年利润大幅增长。2026 年上半年，公司实现营业收入982.58 亿元，同比-5.47%；实现归母净利润72.06 亿元，同比+136.25%；实现扣非归母净利润53.36 亿元，同比+132.35%。Q2 单季度实现营业收入490.47 亿元，同比+4.58%，环比-0.33%；实现归母净利润32.96亿元，同比+229.83%，环比-15.72%；实现扣非归母净利润29.29 亿元，同比+176.97%，环比+21.66%。

    　　主要产品价差扩大、库存收益释放，助力上半年业绩大幅增长。2026年上半年，公司灵活调整原油采购节奏和库存规模，低成本库存收益逐步释放。上半年PX—石脑油、PTA—PX 价差分别为2526.82 元/吨和238.54 元/吨，同比分别+20.1%和+27.3%；POY、FDY 和DTY 价差分别为1332.31 元/吨、1674.41 元/吨和2526.86 元/吨，同比分别+7.8%、+7.5%和+1.9%。二季度PX—石脑油价差为2400 元/吨，同比+9%、环比-10%；PTA—PX 价差为268.1 元/吨，同比+12%、环比+28%；POY、FDY 和DTY 价差分别为1396.2 元/吨、1731.3 元/吨和2481.9 元/吨，同比分别+20%、+22%和+3%，环比分别+10%、+7%和-3%；乙烯—石脑油价差为262.6 美元/吨，同比+17%、环比+81%。

    　　不过，二季度公允价值变动损益环比减少约34.3 亿元，成为归母净利润环比下滑的主要拖累。

    　　行业产能持续收缩，炼化有望迎来长景气周期。2025 年，欧洲、日本、韩国等传统石化地区，受能源成本高企、装置规模偏小、设备老旧等多重因素影响，正在加快推动化工装置收缩与重整。据Cefic 统计，2022 年以来欧洲石化产能关停约1780 万吨/年，占全部关停量近一半。韩国方面，政府已于2026 年2 月批准首个石化重组项目，推动全国石脑油裂解能力削减2.7-3.7 百万吨/年，约相当于现有能力的25%。据S&P 统计，由于霍尔木兹海峡的事实性关闭及其对亚洲石化生产商的影响，2026 年全球乙烯产量可能减少约2200 万吨，相当于2025 年全球产量的12%。总体来看，欧美及东北亚高成本、老旧炼化产能退出具有较强的长期性，地缘冲突则进一步放大了短期供给缺口，两者共同推动全球芳烃、烯烃等基础化工品供需关系改善。随着全球炼化产能由分散竞争转向头部集中，主要产品价差及行业盈利中枢有望逐步上移。

    　　“油、煤、化”耦合提升抗周期能力，新材料产能进入放量阶段。公司600 万吨煤化工平台可生产醋酸、己二酸、高纯氢等产品，并为炼化装置和自备电厂提供氢源及燃料气。油煤双路线有利于平滑单一能源价格波动，提升不同周期环境下的盈利稳定性。新材料方面，康辉新材高平滑MLCC 离型基膜已于2025 年实现规模化生产，有望受益于 AI服务器、5G通信发展等带来的需求增长及关键材料国产化。

    　　【投资建议】

    　　考虑到目前油价中高位震荡，公司凭借良好的原料成本管控及产业链一体化能力，盈利有望持续修复。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为2348 亿元、2430亿元和2520 亿元；归母净利润分别为117.81 亿元、121.53 亿元和134.41 亿元，对应EPS 分别为1.67 元、1.73 元和1.91 元，对应PE 分别为10.89 倍、10.56 倍和9.55 倍（以2026 年9 月7 日收盘价为基准），维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　宏观政策变动风险；

    　　原油价格剧烈波动风险；

    　　石化产品需求不及预期风险。