2025-2026 年是底部出清与结构优化关键阶段，资源加速聚焦电子材料主业。

    　　过去几年，受光伏行业产能过剩及下游资本开支收缩影响，公司专用装备业务收入快速下降，同时部分客户回款周期拉长，应收账款坏账及存货跌价对利润形成较大拖累。2023—2025 年公司专用装备收入由约15.03 亿元下降至2.61 亿元，而同期电子材料收入由20.12 亿元提升至28.17 亿元，2025 年占营业收入比重已接近九成。

    　　2025-2026 年是公司底部出清与结构优化的关键阶段。一方面，光伏、锂电装备等低效、强周期业务进一步主动收缩，历史应收及库存风险加快释放；另一方面，公司资源配置持续向压电晶体、磁性材料以及蓝宝石等电子材料主业集中，过去积累的晶体生长及加工装备能力也更多用于内部服务材料研发和产能建设。

    　　我们认为，当下公司真正值得关注的变化，不只是短期收入恢复成长，而是经营结构已经开始由前几年的“装备提供弹性，材料铺垫基础”重新切换至高端电子材料主导。伴随装备端的拖累和减值包袱逐步消化，材料业务自身的成长和盈利改善有望更加充分地反映到利润端，为公司重新进入增长通道奠定基础。

    　　薄膜铌酸锂（TFLN）由技术验证迈向规模制造，大尺寸铌酸锂有望打开全新增量弹性。

    　　AI 数据中心持续向800G、1.6T 及3.2T 升级，单通道速率向200G/lane 演进，对调制器带宽、线性度和驱动功耗提出更高要求。TFLN 基于Pockels 线性电光效应，在高带宽、高线性及低驱动等方面具备较强性能优势，高速相干、LPO 以及后续CPO 均有望成为其重要应用方向。

    　　更重要的是，TFLN 正在由早期器件验证逐渐走向晶圆级规模制造。产业端已有器件批量交付，HyperLight、UMC 及Wavetek 等正在推进6 英寸和8 英寸TFLNFoundry 制造，产业竞争重点进一步由单点器件性能转向大尺寸晶圆良率、材料一致性和制造成本，上游高质量铌酸锂晶体及晶片的重要性随之提升。

    　　天通长期深耕铌酸锂/钽酸锂晶体材料，已形成从单晶生长、退火极化到切片、抛光的完整制造能力，面向AI 高速电光调制器的8 英寸铌酸锂单晶和晶片已经实现量产，并在此基础上继续向异质铌酸锂晶圆延伸。显然，随着TFLN 规模制造逐渐开启，公司压电晶体业务有望从传统声学、射频应用进一步切入高速光通信高端材料市场，成为公司未来几年最具成长弹性的业务方向。

    　　装备制程底蕴构筑大尺寸制造壁垒，产品链由单晶、晶片进一步向异质功能晶圆延伸。

    　　大尺寸晶体制造并非简单扩大产品尺寸。晶体直径提升后，热场均匀性、组分控制、缺陷及热应力管理难度同步增加；进入晶片环节后，翘曲、厚度均匀性和表面质量又会直接影响后续晶圆键合及薄膜加工，因此大尺寸产品的稳定量产需要材料、设备和加工工艺长期协同。

    　　公司长期同时布局材料研发、晶体生长工艺及专用装备，能够根据材料性能和长晶结果反向调整热场、设备和工艺参数，形成“材料研发—工艺开发—装备配套—规模制造”的内部闭环。公司目前已自主量产4—8 英寸铌酸锂/钽酸锂晶体及晶片，并进一步实现12 英寸光学级铌酸锂晶体技术突破，大尺寸晶体制造能力持续向更高规格延伸。此外，公司通过子公司天通精美进一步布局离子注入、晶圆键合、退火裂片、抛光及检测等异质集成环节，产品链由基础单晶、高精度晶片继续向异质功能晶圆拓展。

    　　磁性材料稳健成长，蓝宝石盈利修复，三大材料形成差异化成长梯队。

    　　磁性材料是公司当前收入规模最大的单项材料业务，产品覆盖消费电子、新能源汽车、光伏储能、通信和数据中心等领域。随着新能源汽车高压化以及AI 服务　　器功率密度持续提升，高频、低损耗、高饱和磁通密度材料及一体成型电感等高端产品需求进一步增加。2025 年公司磁性材料收入同比增长17.68%，高端磁性材料产能持续建设，板块有望继续承担稳定经营基本盘的作用。

    　　蓝宝石则经历过往十年行业产能无序扩张、价格下行白热化竞争后逐渐进入出清修复阶段。2025 年公司蓝宝石晶体材料收入同比增长36.21%，晶棒销量同比增长114.45%，衬底片和窗口片销量亦实现增长，毛利率同比明显改善；同时，公司持续推进1000 公斤级大尺寸晶体和高附加值窗口材料，后续有望由销量恢复进一步向盈利改善传导。

    　　公司未来三大材料业务的定位逐渐清晰：磁性材料稳增长、蓝宝石盈利修复、压电晶体贡献弹性与新兴领域成长预期。

    　　盈利预测与估值

    　　预计2026-2028 年公司营业收入分别为36.33 亿元、41.93 亿元和52.67 亿元，同比分别增长13.50%、15.43%和25.60%；归母净利润分别为-2.60 亿元、2.80 亿元和3.65 亿元，2026 年仍受到装备相关减值与包袱影响，但下半年后已经边际递减，预计2027 年伴随减值压力缓释及材料业务盈利贡献提升实现扭亏为盈，2028 年恢复正常成长。按照当前股价计算，对应2027-2028 年PE 分别为132.44倍和101.72 倍。

    　　过去几年光伏、锂电等装备业务下行，使公司的利润表现明显弱于电子材料主业自身的经营变化；而当下恰恰处在旧业务风险逐步释放、新材料业务开始兑现的交叉点。磁性材料和蓝宝石已经分别进入稳健增长和盈利修复阶段，更具弹性的压电晶体则伴随8 英寸光通信级铌酸锂量产、异质集成能力完善以及TFLN 规模制造推进，逐步打开新的应用空间。

    　　接下来，历经底部出清与业务结构调整，公司在先进材料细分赛道的多年积累有望逐步进入新的落地周期。我们看好公司由传统材料及装备平台向高附加值电子材料平台进一步升级，给予公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　下游需求波动风险；新产品及新业务拓展不及预期风险；产能释放及盈利改善不及预期风险；行业竞争加剧风险；资产减值风险；股东减持风险。