事件：2026Q1-Q3 公司实现营收 34.18 亿元（yoy-6.87%），归母净利润 9.17 亿元（yoy-57.40%），扣非归母净利润 9.12 亿元（yoy+11.46%）；2026Q3 公司实现营收 9.63 亿元（yoy-5.51%），归母净利润 2.72 亿元（yoy+21.16%），扣非归母净利润 2.71 亿元（yoy+22.28%）。

    　　Q3 收入降幅明显收窄，院内政策影响边际减弱。2026Q1-Q3 公司实现营收34.18亿元（yoy-6.87%），其中Q1/Q2/Q3 营收分别同比+4.12%/-21.40%/-5.51%。我们认为，Q2 收入大幅下滑主要受院内政策因素影响；Q3 单季收入同比仍为负增长，但降幅较Q2 明显收窄，反映院内政策影响边际减弱。

    　　Q3 扣非归母净利润增长显著提速，费效比大幅改善。2026Q3 扣非归母净利润同比+22.28%，增长显著提速，我们认为主要系销售费用率优化、费效比改善所致。

    　　费用端， 2026Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为23.61%/13.48%/4.65%/0.07%，分别同比-15.30/+1.90/+0.43/+3.00 pct；我们认为，销售费用率大幅下降主要受政策影响，公司减少院内投放；财务费用率上行系存款类产品到期、利息收入减少所致。盈利能力端，2026Q3 毛利率/扣非归母净利率分别为76.64%/28.17%，较上年同期提升0.85/6.40 pct，主业经营加速改善。

    　　渠道与品牌端同步推进，中期经营抓手逐步清晰。渠道端，公司2026 年与国药控股、华润医药商业已形成较深战略合作基础；近期华润医药商业进一步启动“金癃腾飞”项目，聚焦金芪降糖片、癃清片两大独家基药品种，推动县域及以下终端下沉。同时，“达仁堂牌”安宫牛黄丸进驻澳门屈臣氏，港澳渠道由专业药房向大众健康零售延伸。品牌端，公司继续践行“一路向C”，通过草莓音乐节、天津马拉松等场景触达年轻及运动人群。循证端，速效救心丸在新加坡启动随机对照临床研究，此前已于2024 年底完成当地注册上市。1我们认为，公司经营抓手逐步清晰，多举措有望助力长期高质量发展。

    　　投资建议：公司在品牌引领下，聚焦产品与市场，持续做好区域覆盖提升及渠道渗透工作，剥离商业轻装上阵，Q3 费效比改善印证此前“降本增效空间充足”的判断。我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润9.85/11.94/13.88 亿元，分别同比增长-53.78%/21.21%/16.24%；EPS 分别为1.28/1.55/1.8 元/股；当前股价对应PE 估值分别为33.2/27.4/23.6X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策风险、中药材价格波动、渠道拓展不及预期、市场竞争加剧。