事件描述

    　　公司公告，2026H 实现营业收入190.3 亿元（-50.2%），归母净利润亏损36.5 亿元（去年同期盈利1.7 亿元），综合毛利率5.3%（-8.8pct）。

    　　事件评论

    　　收入与毛利率双降拖累业绩表现，后期经营仍需努力。2026H 公司营收190.3 亿（-50.2%），营收大降主要由于开发业务结算资源量下滑。归母净利润亏损36.5 亿（去年同期盈利1.7 亿），主因综合毛利率同比下降8.8pct 至5.3%，财务费用率同比增长4.5pct至5.6%，资产与信用减值13.6 亿（去年同期15.2 亿），收入与盈利能力双降导致业绩亏损。截至2026H 公司账上预收账款366.5 亿（-46.3%），预收账款/年化结算收入=0.67X，后期结算收入恐将依旧承压，毛利率底部震荡，减值压力仍存，后期经营仍需努力。

    　　销售维持行业头部地位，下行周期中投资审慎。2026H 公司销售额221.4 亿元（-55.9%），销售面积75.6 万方（-60.2%），销售均价29286 元/平（+10.7%），销售规模克而瑞行业排名第16 位，维持行业头部地位。拿地方面，2026H 公司在上海浦东新增1 个项目，全口径拿地金额19.4 亿元（-46.3%），拿地面积7.7 万方（-49.4%），楼板价25078 元/平（+6.2%），金额与面积维度的拿地强度分别为8.8%、10.2%，行业仍在筑底，公司资金链边际趋紧的背景下投资审慎是理性选择。2026H 公司新开工量26.3 万方（+191.4%），竣工面积97.3 万方（-12.0%），在建面积489 万方（-27.0%）。截至2025 年底，公司未竣工土储约884 万方（-27.1%），投资审慎、积极盘活存量的策略下，土储逐渐趋薄。

    　　有息负债微降，融资成本稳步下行。2026H 公司有息负债余额1397.3 亿元，较上年末下降1.46%，综合融资成本较2025 年末下降42 BP 至4.46%。在行业融资环境持续收紧的形势下，公司牢牢稳住融资基本盘，为日常经营及项目高效运转提供资金支撑。

    　　投资建议：1）短期来看，行业仍在探底阶段，公司谨慎投资、盘活存量资产是理性选择；2）中长期来看，行业供给格局优化，公司有望立足珠海大本营，扎实投资，实现有品质的销售；3）公司努力提质增效，注重股东回报，积极回购，有效将股东利益与管理层利益紧密结合；向大股东定增，彰显集团对上市公司的大力支持；4）公司围绕巩固地产开发板块、加快商业运营板块、物业服务板块协同发力，构建地产+商业+物业“三驾马车”齐头并进，第二增长曲线重点突破的全新发展格局。预测2026-2028 年公司归母净利润-2.4/3.4/7.6 亿元，2027-2028 年业绩对应PE 为19.1/8.6X，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场销售延续弱势，公司销售规模下滑；

    　　2、销售不畅导致资金链趋紧，核心城市拿地量不及预期。