事件： 公司发布2026 年三季报， 前三季度实现营收117.66 亿元， 同比+20.84%，归母净利18.46 亿元，同比+15.01%。Q3 单季度营收40.29 亿元，同比+1.40%；归母净利6.40 亿元，同比+0.24%。

    　　盈利能力稳中向好，现金流持续优异。前三季度公司销售毛利率、净利率分别为36.29% 、19.27% ， 同比分别+1.19PCT 、+0.49PCT ； 公司ROE( 加权)12.06% ， 同比+0.55PCT ； 公司盈利能力稳中向好。公司资产负债率68.10%，同比-2.96PCT，由于公司25 年完成并购粤丰环保，资产公司负债率目前尚处于相对较高位置，但呈持续下降态势。公司经现净额30.58 亿元，同比+14.87%；收现比90.95%、净利润现金含量165.66%，公司经营性现金流表现持续优异。

    　　并表粤丰协同效益显著，供热将延续增长态势。前三季度公司固废板块收入72.37 亿元，同比增长32.16%。运营、工程与装备收入分别为67.60 亿元、4.77 亿元，同比分别增长31.98%、34.75%，其中生活垃圾焚烧发电运营收入56.15 亿元，同比增长46.11%。前三季度粤丰和环保收入32.08 亿元，同比增加17.23 亿，贡献归母净利4.22 亿元，同比增加2.3 亿元，其中并表时间差异影响1 亿元，协同效益约1.3 亿元；公司拟完成粤丰剩余7.22%股权并购实现100%控股， 和粤丰的协同仍有进一步增厚业绩的空间。公司积极探索固废资源化、能源化方向。在供热方面，前三季度公司实现对外供热166.82 万吨、同比增长13.99%，对外供热收入约2.57 亿元，同比增长16.46%。截至目前，公司累计已有33 个垃圾焚烧发电项目签订对外供热业务协议，其中26 个项目已实现对外供热，公司供热业务增长储备充足，预计供热量将延续增长趋势。

    　　投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润分别为22.36 亿元、25.27 亿元、26.87 亿元，对应PE 分别为11.40x、10.09x、9.49x。并购粤丰协同效益空间大，公司现金流优异、分红能力强，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：项目进度、市场拓展不及预期的风险。