9M26 业绩符合我们预期

    　　瀚蓝环境公布9M26 业绩：营业收入117.66 亿元，同比+20.84%；归母净利润18.46 亿元，同比+15.01%。3Q26 营业收入40.29 亿元，同比+1.40%；归母净利润6.40 亿元，同比+0.24%。

    　　粤丰协同效应释放，贡献主业内生增长。9M26 固废处理业务收入72.37 亿元，同比+32.16%。垃圾处理：垃圾焚烧量同比+43.17%至2101 万吨。垃圾发电：上网电量同比+47.53%至71.51 亿度。供热：供热量同比提升13.99%至166.82 万吨。

    　　业务结构调整影响3Q26 利润增速，运营基本盘保持稳健。

    　　3Q26 公司主动优化城服业务影响利润约3500 万元，叠加能源业务利润微降、泰国两个新项目投产而收入尚未同步确认（8 月起确认）等因素，利润增速有所放缓；3Q26 垃圾焚烧主业收入18.01 亿元，同比+4.89%，其中发电收入13.26 亿元，同比+4.81%。

    　　现金流延续改善，国补回收提速。9M26 经营活动净现金流30.58 亿元，同比+14.87%；收回可再生能源补贴约5.50 亿元（VS 2025 年同期2.45 亿元）。

    　　发展趋势

    　　内生增长有望持续挖潜。9M26 公司吨上网电量同比+3.05%、资产负债率同比下降2.96pct。我们预计伴随粤丰整合深化及剩余股权并表落地，粤丰协同效率有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑公司主动优化业务结构，缩减环卫业务规模。我们下调2026/2027 年营业收入预测1.1%/2%至169.3/171.6 亿元，下调归母净利润预测3.1%/4.2%至23.47/26.59 亿元。当前股价对应2026/2027 年10.77x/9.5x P/E。维持跑赢行业评级和目标价38.85 元，对应2026/2027 年13.5x/11.91x P/E，较当前股价有25.4%的上行空间。

    　　风险

    　　垃圾处置需求弱于预期、协同进度不及预期。