核心观点

    　　公司发布2026 年三季报，前三季度扣非净利润增长63.0%，Q3 股权出售收益显著增厚归母净利润。2026 年前三季度公司实现营业收入53.61 亿元，同比+8.06%；归母净利润8.06 亿元，同比+98.95%；扣非归母净利润3.76 亿元，同比+63.01%。其中，Q3 实现营业收入15.70 亿元，同比+5.87%；归母净利润4.25 亿元，同比+204.80%；扣非归母净利润2467 万元，同比+157.32%。Q3 非经常性净收益4.01亿元，主要受出售丝芙兰股权收益带动。

    　　产品结构优化与采购、生产提效带动毛利率提升，管理费用率下降推动扣非盈利改善。26Q3 公司毛利率同比+1.35pct 至62.82%，主要受线上销售增长、高毛利美妆品类占比提升，以及采购价格优化、生产自动化和智能化水平提升带动。Q3 销售费用率同比+1.17pct 至51.06%，线上及品牌建设投入持续增加，毛销差同比+0.18pct至11.76%。管理费用率同比-2.75pct 至7.64%，成为盈利改善的重要支撑；研发、财务费用率分别为3.25%、0.46%，同比分别+0.30、+0.39pct。综合影响下，Q3 扣非归母净利率同比+0.92pct 至1.57%；归母净利率同比+17.69pct 至27.10%。

    　　分拆业务表现看，Q3 美妆收入+37.3%，线上渠道持续贡献增长。分业务看，26Q3美妆收入4.86 亿元，同比+37.3%，其中，量+33.83%/价+2.58%；个护收入5.87亿元，同比-3.14%，量+2.14%/价-5.17%；创新收入1.48 亿元，同比-6.75%，量+8.77%/价-14.26%；海外收入3.49 亿元，同比-4.41%，量-9.2%/价+5.27%。分渠道看，前三季度国内线上收入同比增长超30%，占国内业务收入近48%，同比提升超8pct，其中美妆全渠道收入增长接近40%，占比提升接近7 个百分点。分产品看，前三季度六神驱蚊蛋实现高双位数增长，香氛沐浴露实现三位数增长，推动品牌向沐浴洗护场景延伸；玉泽干敏霜、油敏霜、保湿霜三大亿元单品均保持双位数较快增长；佰草集大白泥延续双位数较快增长，小白油、修源仙草泥等潜力单品构成第二梯队，仙草泥与仙草油形成产品组合，进一步完善美白、抗老布局。

    　　盈利预测与投资建议

    　　因公司26Q3 披露出售丝芙兰股权收益带动投资净收益增加，并结合公司费用率投放情况，我们调整公司盈利预测，预测公司2026-28 年归母净利分别8.00/5.17/6.31 亿元（此前分别为4.65/6.23/8.01 亿元），基于可比公司估值，给予公司2027 年28 倍PE，对应目标价约21.56 元（此前为23.46 元），维持“增持评级”。

    　　风险提示：行业竞争加剧、新品拓展不及预期、海外业务低于预期或引发商誉减值