事件：

    　　公司发布2026 年半年报。

    　　点评：

    　　26H1 扣非净利润高增，盈利能力持续改善

    　　26H1 公司实现营业收入37.9 亿元，同比增长8.99%；归母净利润为3.8 亿元，同比增长43.35%，扣非归母净利润3.5 亿元，同比增长58.92%。单Q2 归母净利润同比增长226.67%。公司利润增长主要系美妆品类销售占比提升、毛利同比上升，叠加海外业务收到关税退回、联营公司投资收益以及政府补助同比增加所致。26H1 公司投资收益1.19 亿元，去年同期为2689万元。海外子公司Mayborn 截至8 月累计收到退回关税及利息约3232 万元。经营层面来看，26H1 公司毛利率66.32%，同比提升2.95 pct。费用率方面，26H1 公司部分前置品宣和新品投放蓄力未来成长，销售费用率为47.21%，同比提升3.36pct，管理费用率为7.14%，同比下降0.92pct，财务费用率0.08%，同比下降0.15pct。

    　　美妆个护品类表现亮眼，亿元大单品引领成长分业务来看，26H1 公司个护产品实现收入17.44 亿元，同比增长9.72%，毛利率66.23%。美妆品类实现收入10.33 亿元，同比增长38.22%，毛利率74.44%。海外业务实现收入6.81 亿元，同比下滑3.02%。创新产品实现收入3.31 亿元，同比下滑24.2%。公司聚焦核心品牌细分赛道，重点孵化亿元单品。上半年核心品牌六神、玉泽、佰草集线上均实现双位数增长。

    　　三大亿元单品六神驱蚊蛋、玉泽面霜、佰草集大白泥保持强劲增长，潜力单品加快突破。六神清爽香氛沐浴露登顶天猫、抖音热销榜TOP1；小六神系列切入婴童护理赛道快速起量。玉泽持续聚焦青蒿面霜和光电防晒，上市青蒿次抛新剂型拓展品类。佰草集仙草油上市后成为品牌第二增长曲线。新七白系列完成包装升级及品类拓展，发光油、次抛等新品陆续推出，金御系列进一步完善高端产品布局。

    　　投资建议与盈利预测

    　　上海家化为国内老牌日化企业，品牌、产品、渠道及组织持续调整升级。我们调整盈利预测，预计2026-2028 年公司实现归母净利润4.54/5.45/6.49亿元，EPS0.68/0.81/0.97 元/股，对应PE27/23/19x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下滑风险，市场竞争加剧风险，品牌与渠道调整不及预期风险。