事件：公司2026 年8 月20 日发布2026 年半年度报告。1H2026 公司收入37.91 亿元（同比+9.0%，下同），归母/扣非归母净利润3.81/3.52 亿元，同比分别+43.4%/+58.9%；2Q2026 收入19.96 亿元（+12.4%），归母/扣非归母净利润1.59/0.86 亿元，同比分别+226.7%/+195.6%。

    　　国内业务稳健增长，结构优化带动毛利率显著修复。公司收入增长由国内及线上业务拉动，具体系高毛利美妆占比提升、采购与生产效率优化，以及关税退回、投资收益和政府补助推动。分业务看，1H2026 美妆业务实现收入10.33 亿元（+38.2%），个护业务实现收入17.44 亿元（+9.7%），创新业务实现收入3.31 亿元（-24.2%），海外业务实现收入6.81 亿元（-3.0%）。盈利费用端，公司毛利率66.3%，同比+3.0pct，主要受美妆占比提升及采购、生产效率优化带动；销售/管理/研发费用率分别为47.2%/7.1%/2.3%，同比分别+3.4pct/-0.9pct/-0.2pct。

    　　结构优化推动盈利修复，渠道聚焦释放增长。产品端，公司聚焦六神、佰草集、玉泽，主动收缩低毛利产品，六神驱蚊蛋较快增长、清爽香氛沐浴露稳步提升，佰草集大白泥延续增长、仙草油成为第二曲线，玉泽巩固面霜并以次抛拓品。渠道端，公司降低头部达人依赖，加大自播及内容电商投入，线上逐步成为增长核心。

    　　投资建议：公司1H2026 佰草集、玉泽等高毛利美妆品牌放量，推动产品结构与毛利率改善，线上渠道转型成效逐步体现。下半年重点关注核心品牌增长延续性及线上营销费效改善。我们预计2026-2028 年归母净利润4.27/5.47/6.60 亿元，对应PE 28.7/22.4/18.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：核心品牌增长不及预期；线上渠道运营不及预期；行业竞争加剧。