事件描述

    　　公司发布2026 年半年报。公司2026 上半年营业收入53.7 亿元，同比-5.6%；归母净利润8.2亿元，同比+22.9%；扣非净利润8.0 亿元，同比+20.8%。单季度看，公司2026Q2 营业收入29.2 亿元，同比-8.2%，环比+19.4%；归母净利润4.0 亿元，同比+31.2%，环比-3.1%；扣非净利润3.9 亿元，同比+28.1%，环比-3.9%。

    　　事件评论

    　　收入结构层面，分板块看：输配电设备收入44.74 亿元，占比83.3%；开关全生命周期收入4.52 亿元，占比8.4%；组部件及其他收入4.09 亿元，占比7.6%；其他业务收入0.40亿元，占比0.7%。分地区看，国内收入52.84 亿元，占比98.3%；海外收入0.91 亿元，占比1.7%。公司上半年营业收入同比小幅下滑，主要系重点项目未到履约交付期所致。

    　　毛利率层面，2026 上半年综合毛利率29.75%，同比+5.03pct；2026Q2 单季度毛利率30.03%，同比+8.47pct，环比+0.61pct。分板块看，输配电设备毛利率30.03%、开关全生命周期毛利率18.54%、组部件及其他毛利率33.56%。综合毛利率同比大幅提升，主要系公司持续开展提质增效、订单成本管理等专项行动，本期营业成本同比-11.9%，明显快于收入降幅所致。

    　　费用率层面，2026 上半年四项费用率9.87%，同比-0.11pct，其中销售费率2.60%，同比-0.99pct；管理费率3.54%，同比+0.85pct；研发费率3.87%，同比-0.33pct；财务费率-0.14%，同比+0.36pct。销售费率下降主要系公司优化营销体系、严控费用支出；管理费率上升主要系人工成本和无形资产摊销增加；财务费率上升主要系资金存量减少、利息收入减少及汇率变动导致汇兑损失增加所致。

    　　其他重点财务指标：2026Q2 末存货24.79 亿元，同比+10.7%，环比+11.2%；合同负债21.71 亿元，同比+26.5%，环比+19.0%。合同负债持续提升，印证后续业绩趋势仍强。

    　　公司经营层面，上半年公司中标国家电网输变电项目集招和特高压项目集招合计64.6 亿元，网外市场成功入围3 家央企大客户框架采购，国际市场多款产品进入安哥拉、圭亚那等新市场；公司攻克换流变防爆燃等关键技术，世界首台550kV 旁路触发间隙装置在特高压直流姑苏换流站示范应用，研制出国际首台800kV 80kA 断路器，世界首台550kVC4 环保GIL 在安庆500kV 荣升变电站工程投运，平芝公司1100kV GIS 顺利通过全部型式试验；公司全力保障武威换流站、大同湖东等国家特高压重点工程按期履约交付。

    　　展望后续，十五五时期全国电网固定资产投资规划5 万亿元以上，加快特高压输电工程建设，公司作为我国高压开关行业领军企业，两网集招份额保持领先，特高压重点工程与海外市场拓展有望持续贡献增量，提质增效成效有望延续。我们预计公司2026 年归母净利润约13 亿元，对应PE 约21 倍。维持"买入"评级。

    　　风险提示

    　　1、电网投资不及预期；

    　　2、特高压建设不及预期；

    　　3、财务及汇率风险。