事件：公司发布2026年中期报告，2026H1公司实现营业收入 19.21亿元，同比+17.40%；实现归母净利润1.24 亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润1.10亿元，同比扭亏为盈。其中单Q2实现营业收入10.48 亿元，同比+28.74%；归母净利润1.59 亿元，同比+15.22%；扣非归母净利润1.59 亿元，同比+699.97%。

    　　发电量和售电量实现双增，外购电依赖下降。2026H1 完成发电量31.88 亿千瓦时，同比+20.84%；完成售电量46.26 亿千瓦时，同比+16.18%。2026H1 网内用户用电需求呈现稳步增长态势，公司电网上半年完成售电量21.85 亿千瓦时，同比+11.44%；叠加桂江流域来水同比增加一至两成，本年新增仁义风电全容量并网发电，公司网内自发电量增加，外购电规模下降，外购电成本减少，电网销售业务实现扣非归母净利润1.43 亿元，较上年同期+0.67 亿元。

    　　水火风光协同布局，新能源装机占比持续提升。水电板块红水河、桂江流域来水同比增加，上半年发电量21.18 亿千瓦时，同比增加约5 亿千瓦时，扣非归母净利润1.75 亿元，同比+0.72 亿元，是本轮利润修复的核心来源；火电板块电极锅炉投运、煤价同比回落、现货交易优化，扣非归母净利润同比减亏0.87 亿元；新能源板块仁义风电实现全容量并网，新能源装机提升至93.90 万千瓦，占公司控股装机容量的37.81%，上半年发电量7.32 亿千瓦时，占总发电量23%，海风和陆风开始形成新增利润贡献。

    　　经营现金流改善，融资降本继续兑现。2026H1 经营活动现金流净额7.08 亿元，同比+46.74%，改善幅度明显高于收入增速，体现经营质量提升。公司凭借双AA+信用主体优势，持续落实融资“双降”策略，综合融资成本同比降低46BP，抢占并享受惠企贴息政策8.60 亿元，获得惠企贴息超800 万元，在利率和融资结构优化背景下，财务端改善有望继续支持利润释放。

    　　项目储备和建设持续推进。新能源方面，公司重点项目贺州抽水蓄能项目成功获自治区发改委核准批复，正式进入建设阶段；上程、茶盘源、水口等陆风项目合计45 万千瓦稳步推进；古欧光伏项目7.5 万千瓦持续建设，后续成长性仍有支撑。电网网架方面，仁信35kV 配电线路工程完成竣工验收，平桂大数据产业园配电线路工程已开工建设，厦岛村独立供电项目已通电投运，35kV 立旺线配电线路工程及黄石输变电工程前期工作有序推进中。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年归母净利润分别为3.45 亿元、4.16亿元、4.99 亿元，EPS 分别为0.24 元、0.28 元、0.34 元。考虑到公司“厂网一体”模式的稀缺性，且目前处在“主业修复+新能源兑现”的关键拐点，给予2026 年23xPE，对应目标价为5.52 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：来水不及预期的风险；煤价、市场化电价执行低于预期的风险；外购电成本上升的风险；项目建设、并网和消纳不及预期的风险；对外担保逾期风险。