核心观点

    　　公司2026Q3 业绩同比实现高增长，聚氨酯销量环比增长明显，单季度业绩较超预期。展望四季度，尽管Q4 油价上行可能带来聚氨酯价差压力，但是乙烷制乙烯装置盈利的上行有望形成有效对冲。中长期看，MDI 夯实盈利基本盘，烯烃业务提供业绩弹性，电池材料有望构筑新的增长曲线，公司当前估值亦处于低位，我们看好公司中长期迎来价值修复。

    　　事件

    　　26Q1-3 实现营收1,858.7 亿元，同比+28.9%；归母净利润156.6 亿元，同比+71.0%；扣非归母净利润153.2 亿元， 同比+68.4%；经营性净现金流209.2 亿元，同比+22.9%。其中Q3 单季实现营收665.5 亿元，同比+24.8%、环比+2.0%；归母净利润56.0 亿元，同比+84.4%、环比-11.9%；扣非归母净利润56. 5 亿元，同比+97.7%、环比-7.1%。Q3 单季毛利率约15.8%， 较上半年16.9%小幅回落。

    　　简评

    　　聚氨酯业务:Q3 实现收入254.1 亿元，环比-1.0%；销量184万吨，环比+14.3%，#呈明显量增价减。Q3 聚合MDI/纯MDI/TDI市场均价分别为1.70/2.12/1.68 万元/吨，环比-2.9%/-8.6%/ 基本持平。成本端Q3 纯苯均价8358 元/吨、同比+41.5%，是聚氨酯价差收窄的主因。

    　　石化业务:Q3 实现收入275.4 亿元，环比+1.1%；销量177 万吨，环比+2.3%。乙烯一期乙烷进料改造于1 月8 日投产后成本优势持续释放：Q3 乙烷MB 均价180 美元/吨同比仅+5.1%，而石脑油MOPJ 832 美元/吨、同比+41.4%，丙烷CP 608 美元/吨、同比+13.0%，乙烷与油头路线的成本差进一步拉大。

    　　精细化学品及新材料:Q3 实现收入120.6 亿元，环比-1.2%；销量73 万吨，环比-2.7%，单吨收入1.65 万元/吨、环比+1.6%。

    　　在产品价格整体回落的背景下单吨收入逆势提升，反映差异化产品占比继续提高；电池材料（磷酸铁锂、NMP 等）仍处放量爬坡阶段。

    　　展望Q4：根据我们的周度动态模型，Q4 前3 周（10/3-10/ 17）MDI 单吨净利环比Q3 下降约610 元/吨；TDI 环比下降约438；乙烷制乙烯环比+943 元/吨。Q4 公司MDI 单吨净利的下滑有望和石化业务乙烷制乙烯装置形成有效对冲。中长期看，公司M DI 业务贡献基本盘，烯烃业务具备弹性，电池材料构造第二曲线。公司将在电池材料领域持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证， 第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户。估值层面亦处于相对低位，我们看好公司在中长期视角迎来估值修复。

    　　投资建议：基于公司26H1 业绩表现以及美伊冲突当前状态，我们给予公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为201.07/214.48/ 237.34 亿元，考虑到公司资产优质的回报率以及磷酸铁锂项目持续贡献成长性，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、产品及原材料价格波动风险

    　　公司聚氨酯、石化及新材料产品价格受供需格局、原油及天然气价格、海外装置运行等多重因素影响；纯苯、煤炭、丙烷、乙烷、石脑油等原材料和能源价格亦存在较大波动。若产品价格下跌或原材料成本上涨未能及时向下游传导，公司盈利能力可能承压。

    　　2、下游需求波动及行业竞争风险

    　　公司产品下游覆盖地产、家居、汽车、新能源、冷链等多个领域，需求存在周期性与结构性分化。若地产、家居等传统下游需求恢复不及预期，或行业新增供给投放导致竞争加剧，可能对公司产品销量、价差及装置负荷产生不利影响。

    　　3、项目建设、海外运营及安全环保风险

    　　公司在国内外持续推进大型化工与新材料项目，存在建设进度、装置开车、产能爬坡及投资回报不及预期的风险；同时，地缘冲突、海外能源价格、贸易政策及汇率波动可能影响全球供应链和海外基地经营。化工生产还面临安全生产、环保合规及极端天气等风险。