26H1 业绩高增，Q2 净利同比翻倍。公司2026H1 实现营收1193.16 亿元，同比+31.26%；归母净利润100.63 亿元，同比+64.35%；扣非归母净利润96.76 亿元，同比+54.96%。

    　　26Q2 实现营收652.64 亿元，同比+36.44%，环比+20.74%；归母净利润63.45 亿元，同比+108.68%，环比+70.68%；扣非归母净利润60.82 亿元，同比+89.84%，环比+69.25%。公司半年度拟每10 股派息8.10 元（含税）。

    　　聚氨酯量价齐升，高附加值应用加速落地。26H1 聚氨酯系列实现收入449.57 亿元，同比+21.87%，毛利121.61 亿元，同比+28.39%，销量326 万吨，同比+7.59%。因地缘政治、原料供应等因素海外部分装置产能受限，公司依托全球生产基地布局、海外营销网络建设以及全球韧性供应链体系，成功把握市场增长机会，各区域盈利水平稳步提升。技术方面，公司聚焦MDI、TDI 等技术持续升级，加速聚氨酯高附加值下游应用拓展；储能底护板复合材料开发成功，电池包聚氨酯解决方案快速增长，首条无醛胶合板多层线进入连续运营阶段，有力推动聚氨酯在新能源车、家居等领域的深度应用与绿色转型。截至9 月17 日，纯MDI/聚合MDI/TDI 价格分别为2.1/1.8/1.7 万元/吨，较年初+16.5%/26.8%/20.1%。

    　　乙烷改造降本显效，石化板块同比扭亏为盈。26H1 石化系列实现收入477.38 亿元，同比+36.65%，毛利32.48 亿元，同比+2598.98%，销量339 万吨，同比+18.95%。上半年公司乙烯一期装置乙烷进料改造顺利完成，生产成本显著降低，竞争优势显著提升。国际原油价格震荡上行，带动各类石化产品价格快速冲高，上半年行业营收、产销规模实现普遍增长。乙烯、丙烯酸、POCHP 等石化装置持续降本增效，进一步夯实产业链成本优势与原料保障能力。截至9 月17 日，乙烯/丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价格分别为9400/9850/8350/10000 元/吨，较年初+59.3%/68.4%/+52.5%/+51.5%，乙烷制乙烯/PDH 制丙烯/丙烯酸/丙烯酸丁酯价差分别为4150/1456/357/-576 元/吨，较年初+253.2%/+259.0%/+24.7%/-16.8%。

    　　电池材料放量，新材料板块毛利翻倍。26H1 精细化学品及新材料系列实现收入225.48亿元，同比+44.28%，毛利36.70 亿元，同比+145.88%，销量148 万吨，同比+24.37%。

    　　受地缘冲突影响，上半年关键原料供给收缩、成本端持续抬升，精细化学品及新材料价格普遍上行。能源安全预期强化，储能领域电池材料需求呈现放量增长态势。在电池、光学材料、高端聚烯烃等领域取得多项突破。电池材料持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户，为客户提供更加完整的电池材料解决方案。在光学材料领域，完善光学透镜PC 产品系列，实现行业全覆盖，光学业务产品线日趋丰富完整。在高端聚烯烃领域，加速POE、尼龙12 下游新应用开发，220kV 及以上高压XLPE 实现突破，持续丰富高端聚烯烃及特种材料产品矩阵。

    　　盈利预测：万华化学作为全球聚氨酯龙头的地位稳固，成本优势与新材料布局构筑长期竞争力。2026H1 公司聚氨酯、石化、新材料三大板块收入和利润均实现同比增长，三季度原油均价自二季度98 美元/桶降至89 美元/桶，叠加匈牙利、烟台、福建聚氨酯装置检修，我们下调收入预测；但聚氨酯海外供应收缩带来的盈利水平提升具有持续性，叠加乙烷进料改造红利兑现，公司长期成长逻辑有望持续验证。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为188.4/215.4/239.2 亿元（ 26/27/28 前值为183.1/204.7/235.2 亿元），同比增速分别为50%/14%/11%，对应当前股价PE 分别为11.8x/10.3x/9.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求不及预期风险、原材料价格波动风险、海外经营环境变化风险、产能利用不足风险。