核心观点

    　　公司26H1 业绩显著增长，Q2 盈利弹性进一步释放。乙烯一期改造叠加产品景气改善，石化业务毛利同比扭亏；海外供给受限与成本抬升推动聚氨酯盈利提升；电池材料业务快速增长，核心子公司2026 年上半年已经贡献正利润。中长期看，MDI 夯实盈利基本盘，烯烃提供业绩弹性，电池材料有望构筑新的增长曲线，公司当前估值亦处于低位，我们看好公司中长期迎来价值修复。

    　　事件

    　　公司发布2026 年半年报：26H1 实现营收1193.2 亿元， 同比+31.3%；归母净利润100.6 亿元，同比+64.4%；扣非归母净利润96.8 亿元，同比+55.0%。其中Q2 实现营收652.6 亿元， 同比+36.4%；归母净利润63.5 亿元，同比+108.7%；扣非归母净利润60.8 亿元，同比+89.8%。

    　　简评

    　　石化业务：乙烯一期装置原料多元化改造于1 月8 日完成并一次开车成功，生产成本显著降低。26H1 石化系列实现收入477.38 亿元，同比+36.7%；毛利32.48 亿元，上年同期为-1. 30 亿元，同比扭亏；毛利率6.8%，同比提升7.2 个百分点，板块底部利润中枢有望抬升。

    　　聚氨酯业务：26H1 聚氨酯系列实现收入449.57 亿元，同比+21.9%；毛利121.61 亿元，同比+28.4%；毛利率27.0%，同比提升1.4 个百分点。聚氨酯业务在此轮美伊冲突的供给冲击下同样呈现出明显的顺周期特性，中东产能暂停叠加海外成本抬升推动价差明显扩大。

    　　电池材料业务：电池材料业务子公司万华化学集团电池科技26H1 实现营业收入96.06 亿元、净利润2.19 亿元，已实现正利润贡献。公司磷酸铁锂、NMP、碳酸酯等电池材料业务规模快速提升，其中磷酸铁锂是公司未来重点发展方向，后续有望贡献明显利润增量。

    　　展望Q3，MDI/TDI 价差受装置检修和海外气价上涨影响，7 月价差环比6 月中旬明显转好。公司装置同样在Q3 进行检修，公司烟台产业园 110 万吨/年 MDI 装置及相关配套装置将于 2026 年 8 月10 日开始停产检修，预计检修 45 天左右。但美伊冲突延续时间超预期，公司三季度业绩或有望维持高位。同时我们关注到PDH 价差在Q3 迎来明显的修复，我们跟踪的PDH 价差Q3 平均单吨价差约为1456 元/吨，环比Q2+659 元/ 吨，公司Q3 石化业务弹性值得期待。

    　　中长期看，公司MDI 业务贡献基本盘，烯烃业务具备弹性，电池材料构造第二曲线。公司将在电池材料领域持续加大研发投入，系统攻克产品开发、装备及工艺难题，钠电正极通过头部客户认证，第四代磷酸铁锂在海阳基地成功量产，连续石墨化产品成功导入头部客户。估值层面亦处于相对低位，我们看好公司在中长期视角迎来估值修复。

    　　投资建议：基于公司26H1 业绩表现以及美伊冲突当前状态，我们给予公司2026/2027/2028 年归母净利润预期为201.07/214.48/ 237.34 亿元，考虑到公司资产优质的回报率以及磷酸铁锂项目持续贡献成长性，给予“买入”评级。

    　　风险分析

    　　1、产品及原材料价格波动风险

    　　公司聚氨酯、石化及新材料产品价格受供需格局、原油及天然气价格、海外装置运行等多重因素影响；纯苯、煤炭、丙烷、乙烷、石脑油等原材料和能源价格亦存在较大波动。若产品价格下跌或原材料成本上涨未能及时向下游传导，公司盈利能力可能承压。

    　　2、下游需求波动及行业竞争风险

    　　公司产品下游覆盖地产、家居、汽车、新能源、冷链等多个领域，需求存在周期性与结构性分化。若地产、家居等传统下游需求恢复不及预期，或行业新增供给投放导致竞争加剧，可能对公司产品销量、价差及装置负荷产生不利影响。

    　　3、项目建设、海外运营及安全环保风险

    　　公司在国内外持续推进大型化工与新材料项目，存在建设进度、装置开车、产能爬坡及投资回报不及预期的风险；同时，地缘冲突、海外能源价格、贸易政策及汇率波动可能影响全球供应链和海外基地经营。化工生产还面临安全生产、环保合规及极端天气等风险。