事件：公司发布2026年三季度报告，2026年前三季度实现营业收入 49.61亿元，同比+19.9%；实现归母净利润8.7亿元，同比+76.7%；实现扣非归母净利润8.6亿元，同比+76.4%。单季度看，2026Q3 公司实现营业收入19.2 亿元，同比+42.2%，环比+2.1%；实现归母净利润3.4亿元，同比+202.1%，环比-3.6%；实现扣非归母净利润3.4 亿元，同比+204.4%，环比+0.2%。

    　　行业层面：供给刚性持续强化，供需缺口呈放大趋势，长期锡价中枢上行。全球锡静态储采比仅约20.7 年，资源高度集中于缅甸、印尼、刚果（金）等少数核心产区，任一产区的政策或地缘扰动都足以对全球供给形成实质性冲击。锡焊料占锡下游消费的53%，AI算力基建正在系统性抬升这一环节的用锡强度。

    　　高端AI服务器因HBM内存与Chiplet 先进封装，单机耗锡量较传统服务器提升8-10 倍。光伏焊带在装机扩容中保持刚性增长，充当焊料消费的压舱石；人形机器人产业化则从精密焊接环节贡献额外的边际增量。

    　　公司层面：锡强锑弱，结构分化显著：锡锭是2026Q3 业绩的核心引擎。单季锡锭营业收入12.9 亿元，同比+116.9%；毛利率30.0%，同比+13.2pp。量价齐升叠加成本端改善（单位成本环比仅+13.9%），使锡锭毛利成为2026Q3 整体毛利环比基本平稳的关键支撑。锑板块受价格下行与业务结构调整双重压制，锑锭2026Q3 营收仅0.09 亿元，同比-52.0%；铅锑精矿营收1.7 亿元，同比-41.1%。铅锑精矿营收下滑系锑金属价格下跌及业务结构调整影响，委托加工量同比增加，外销规模相应缩减。

    　　中国五矿拟入主，资源整合空间打开。2026 年9月，中国五矿拟增资取得广西关键金属集团51%股权，公司作为集团核心上市平台，有望受益于大厂-车河、芒场、金城江区箭猪坡三大整合区的矿业权整合，中长期资源储备拓展预期强化。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计未来三年归母净利润分别为11.9/14.3/17.7 亿元，实现EPS 分别为1.88/2.26/2.80 元，对应PE 分别为23/19/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求复苏或不及预期风险，缅甸复产超预期风险，锡价或大幅下跌风险，矿山事故风险，资产注入或不及预期风险。