业绩摘要：2026 年前三季度公司实现营收49.61 亿元，同比+19.87%；归母净利润8.73 亿元，同比+76.69%。其中Q3 实现营收19.22 亿元，同比+42.24%、环比+2.12%；归母净利润3.39 亿元，同比+202.07%、环比-3.58%；扣非归母净利润3.37 亿元，同比+204.42%、环比+0.23%，业绩同比高增。

    　　锡产量同比增长，铅锌锑产量承压。公司前三季度实现锡精矿产量5110吨，同比+7.4%，其中Q3 产量1438 吨，环比-25.8%；实现锌精矿产量3.74 万吨，同比-5.6%，其中Q3 产量1.1 万吨，环比-26.1%；实现铅锑精矿产量1.1 万吨，同比-8%，其中Q3 产量0.35 万吨，环比-3.6%；实现铟产量20.6 吨，同比-3%，其中Q3 产量6.24 吨，环比-12.7%。

    　　受益价格上行，主要产品毛利率同比改善。价格端，26Q3 沪锡/锌/铅均价分别为41.6/2.6/1.6 万元/吨，环比+2.9%/+5.3%/-3.7%。盈利端，26Q3锡锭/锌锭/铅锑精矿/锌精矿毛利率分别为30.0%/39.9%/74.3%/49.7%，同比+13.2/+37.3/+0.7/+35.5pct，环比-2.9/+3.0/-3.7/-0.2pct。

    　　矿山扩产及技改持续推进，内生增长动能逐步增强。公司加快推进广西南丹县铜坑矿区锡锌矿矿产资源开发项目、高峰公司100+105 号矿体深部开采工程项目等重点项目建设，进一步巩固公司锡、锌资源供给优势，其中高峰公司100+105 号矿体深部开采工程项目达产后，矿石产能有望由33 万吨/年提升至45 万吨/年。佛子公司古益选厂正实施浮选流程改造，改造完成后浮选处理能力有望由1100 吨/日提升至1500 吨/日。

    　　中国五矿拟入主，外延资源整合空间可期。2026 年9 月，中国五矿拟通过增资取得广西关键金属集团51%股权，交易完成后将间接控制华锡有色56.47%股权。中国五矿在资源开发、产业协同等方面具备较强实力，若交易顺利落地，有望为公司带来资源整合及产业协同机遇，打开外延增长空间。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计2026-2028 年公司有望实现归母净利润12.3/14.6/18.7 亿元（维持前值），对应PE 22.0/18.5/14.5X（截至2026 年11月2 日收盘）。我们看好锡金属的涨价预期，与公司作为中国五矿旗下的关键金属资产证券化平台的重要定位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：锡价大幅波动的风险，宏观环境变化的风险，公司生产不及预期的风险