事件：8 月17 日，公司发布2026 年半年报。2026H1，公司实现营业收入30.39亿元，同比增长9.03%；归母净利润5.34 亿元，同比增长39.81%，扣非归母净利润5.18 亿元，同比+38.50%。单季度看，26Q2 公司实现营收18.82 亿元，同比+21.97%，环比+62.58%，归母净利润3.52 亿元，同比+54.09%，环比+93.51%，扣非归母净利润3.36 亿元，同比+49.51%，环比+84.72%。

    　　量：锡、锑、锌矿山端产量整体平稳，冶炼端或因为季节性检修因素产销量同比下滑。2026H1，公司实现锡精矿产量3672.16 金属吨，同比+12.17%，锡锭产量5592.55 吨，同比-9.02%，锡锭销量4890.36 吨，同比-15.42%，锌精矿产量26705.22 金属吨，同比-1.53%，锌锭产量11393.08 吨，同比-31.14%，锌锭销量11393.08 吨，同比-31.14%，铅锑精矿产量7308.50 金属吨，同比-6.85%，锑锭产量1009.15 吨，同比+147.34%，铟锭产量14.31 吨，同比+3.62%，深加工产品产量382.61 吨，同比-30.87%。26H1 公司锡精矿、锌精矿、铅锑精矿等矿山端产量整体较为平稳，锡锭、锌锭产销量同比下滑，或因为冶炼厂季节性检修影响导致。

    　　价：锡价同比上行显著贡献主要盈利增量，锌价同比小幅抬升，锑价同比承压。

    　　2026H1，锡价均价约39.55 万元/吨，同比+13.34 万元/吨，锌价均价约2.42 万元/吨，同比+0.09 万元/吨，锑价均价约15.60 万元/吨，同比-4.17 万元/吨。

    　　2026Q2，锡价均价约40.33 万元/吨，环比+1.62 万元/吨，锌价均价约2.42 万元/吨，环比基本持平，锑价均价约14.87 万元/吨，环比-1.53 万元/吨。

    　　精益运营提质提效，充分释放增长动能。公司统筹装备升级、智能改造、工艺攻关，采选生产质效稳步提升，佛子公司推进古益选厂浮选流程改造项目实施，改造完成后浮选能力可从1100 吨/日提升至1500 吨/日；车河选矿厂开展微细粒中度锌回收技改，浮选设备功率由144 千瓦降至41 千瓦，中度锌金属回收率同比提升1 个百分点；巴里选矿厂实现AI 智能接矿的实时精准调控，锡金属回收率同比提升约1 个百分点，精益转型成效凸显。

    　　广西关键金属集团全域矿业权整合布局持续加速推进，公司有望乘政策东风把握成长机遇。2026 年5 月9 日，关键金属集团成为南丹县大厂—车河整合区整合主体，7 月28 日成为金城江区箭猪坡整合区的整合主体，8 月10 日正式确定“佛子冲—纯塘铅锌矿”和“龙湾—凤凰冲铅锌矿”两大整合分区的主体资格，关键金属集团整合步伐加速推进。公司作为广西唯一的国有有色金属行业上市公司，有望积极把握广西打造关键金属产业集群的重大机遇。

    　　投资建议：公司为锡、锑龙头，矿产资源丰富，乘政策东风，“十五五”增储潜力可期。我们预计2026-2028 年公司实现归母净利润分别为13.62/17.22/22.66 亿元，对应2026 年8 月17 日收盘价的PE 分别为24/19/14 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：锡、锑、锌价格大幅波动，安全环保风险，下游需求不及预期。