事件描述

    　　安琪酵母公布2026Q3 季报，其中公司2026 前三季度营业总收入136.08亿元（同比+15.45%）；归母净利润11.71 亿元（同比+4.9%），扣非净利润10.15 亿元（同比+5.18%）。2026Q3 营业总收入44.21 亿元（同比+13.73%）；归母净利润2.9 亿元（同比-8.46%），扣非净利润2.21 亿元（同比-0.94%）。

    　　事件评论

    　　海外增速环比提升，国内相对降速。2026 年前三季度公司实现国内收入76.77 亿元（同比+16.44%）, 2026Q3 同比+10.78%；国外收入58.51 亿元（同比+13.61%）, 2026Q3同比+17.25%。公司国外增速有所修复预计系海外大客户订单影响。分产品看，酵母及深加工产品98.43 亿元（同比+17.2%）, 2026Q3 同比+19.5%；制糖产品10.07 亿元（同比+57.25%）, 2026Q3 同比+50.84%；包装类产品3.19 亿元（同比+19.15%）, 2026Q3同比+21.13%; 食品原料16.8 亿元（同比+15.98%）, 2026Q3 同比-11.9%。酵母系列产品增速环比提升预计系国外定单及国内酵母抽提物需求提升。制糖同比提速预计系并表影响及北方甜菜糖扩产所致。食品原料同比下滑预计系扩产节奏及销售节奏影响。

    　　海外成本上行、汇兑损益及海运费拖累利润表现。公司2026Q3 归母净利率同比下滑1.59pct 至6.56%，其中毛利率同比-2.17pct 至22.26%，销售费用率同比-0.26pct、管理费用率同比-0.77pct、研发费用率同比+0.08pct、财务费用率同比-0.38pct。因2026Q3 海外增速上行叠加人民币升值影响，公司汇兑损益压力上行，同时海运成本2026Q3 预计有所上行形成一定拖累。另外海外原料及能源价格或带动海外产能盈利水平承压。

    　　汇兑损益及海运费或为阶段性影响，继续看好糖蜜红利释放及公司经营韧性。预计公司2026/2027 年归母净利润为16.6/21.3 亿元，对应PE 约为20/15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、需求恢复较慢风险；

    　　2、行业竞争进一步加剧风险；

    　　3、消费者消费习惯发生改变风险。