业绩公告：2026 年Q1-3 公司实现营收136.08 亿元，同比+15.45%；归母净利润11.71 亿元，同比+4.90%；扣非归母净利润10.15 亿元，同比+5.18%。其中，26 年Q3 公司实现收入44.2 亿元、同比+13.7%；归母净利润2.9 亿元、同比-8.5%，扣非归母净利润2.2 亿元、同比-0.9%。

    　　Q3 酵母等主业收入持续快增；同时，海外销售较H1 有所提速。分品类看：Q3 酵母及深加工收入31.6 亿元，同比+19.5%（较Q2 增速15%有所提速）；同期制糖产品收入3.9 亿元，同比+50.8%；包装收入0.9 亿元，同比+21.1%；食品原料以及其他产品营收7.68 亿元，同比-14.9%。分区域看，Q3 国内、海外收入分别为24.3/19.8亿元，分别同比+10.8%/+17.2%，Q3 国内、国外经销商数量分别较26 年H1 末+158/+235 家；其中，Q3 海外收入较H1 有所提速，同期海外平均单商收入同比+5.7%；而国内业务在需求疲软环境下延续韧劲。

    　　预计人民币升值与海运费用上升或影响短期毛利率，费用端整体改善。盈利端，26年Q3 公司实现毛利率22.26%，同比-2.17pct，我们预计主要或系人民币升值导致海外收入减少、海运价格上涨以及能源等成本上升。费用方面，26 年Q3 四项费用率合计同比-1.34pct ， 同期销售/ 管理/ 研发/ 财务费率分别同比-0.26/-0.77/+0.08/-0.39pct。最后，Q3 公司归母净利率、扣非归母净利率分别为6.6%/5.0%，分别同比-1.6/-0.7pct。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为16.6/19.8/23.3 亿元，同比增速为7%/20%/18%，对应PE 分别为20/17/14 倍。鉴于公司作为全球酵母龙头，国外营收保持快速增长，盈利周期预计向上，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动，市场竞争加剧，食品安全问题