业绩：26Q3 营业收入/归母净利润/扣非净利润：44.21/2.90/2.21 亿元(yoy：+13.73%/-8.46%/-0.94%)；26Q1-Q3 营业收入/归母净利润/扣非净利润：136.08/11.71/10.15 亿元(yoy：+15.45%/+4.90%/+5.18%)。

    　　酵母主业增速快于整体，海外增长向好。

    　　公司酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他实现收入31.60/3.87/0.89/4.94/2.74 亿元(yoy ：+19.50%/+50.84%/+21.13%/-11.90%/-19.79%)；酵母及深加工产品业务快于整体营收增速，或主要由于传统酵母业务稳步增长且新业务酵母蛋白在强需求背景下增长势能向好。国内/国外实现收入24.26/19.78 亿元(yoy：+10.78%/+17.25%)，国内需求弱复苏背景下，业务收入仍实现平稳增长；海外市场增速快于国内，增长情况向好。

    　　外部因素抵消糖蜜成本红利，费用管控良好。

    　　公司26Q3 销售费用率/管理费用率（包含研发费用率）/财务费用率：5.98%/7.08%/1.83%(yoy:-0.26pct/-0.69pct/-0.38pct)，费用端管控较为良好，各项费用率均平稳下降。26Q3 毛利率/ 净利率22.26%/6.52%(-2.17/-1.72pct)，糖蜜成本红利虽持续兑现，但或由于海运费等因素影响毛利率，公司盈利能力阶段性略有下降。

    　　投资建议：成本端来看，新榨季糖蜜价格回落，预计成本端红利27 年有望持续兑现。业务端来看，酵母等传统业务稳健增长的同时，公司抓住行业风口，积极加码酵母蛋白产能，后续或打开全新增长空间。考虑到公司实际经营情况，我们合理下修公司利润，预计26-28 年归母净利润分别为16.49、18.97、21.94 亿元，同比增速6.80%、15.03%、15.63%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：终端动销不及预期；终端价格波动风险；经济复苏不及预期风险