本报告导读：

    　　2026Q3 公司收入保持较快增长，其中酵母主业增速较快，盈利端受短期汇兑损失、海运费上升等因素影响承压，期待后续逐步修复。

    　　投资要点：

    　　投资建议：维 持“增持”评级。考虑汇兑、海运费、部分海外原料和能源成本短期扰动，下调公司2026-2028 年EPS 预测至1.91(-0.17)、2.20(-0.16)、2.53(-0.06)元，参考可比公司平均估值，考虑公司作为酵母龙头通过市场开拓和份额提升带来业绩成长的持续性较强，同时酵母蛋白等新品逐步放量有望贡献成长，给予公司2027 年22XPE，下调目标价至48.4 元（前值54.28 元）。

    　　2026Q3 收入保持较快增长，利润短期承压。2026Q1-3 公司实现营收136.08 亿元、同比+15.45%，归母净利11.71 亿元、同比+4.90%，扣非净利10.15 亿元、同比+5.18%。2026Q3 单季度实现营收44.21亿元、同比+13.73%，归母净利2.90 亿元、同比-8.46%，扣非净利2.21 亿元、同比-0.94%。

    　　主业增速保持较快，海外增长提速。2026Q3 分产品看，酵母及深加工/制糖/包装/食品原料/其他业务收入分别为31.6/3.9/0.9/4.9/2.7 亿元，分别同比+19.5%/+50.8%/+21.1%/-11.9%/-19.8%。分区域看，国内/国外收入分别为24.3/19.8 亿元，分别同比+10.8%/+17.2%。分渠道看，线下/线上收入分别为29.0/15.0 亿元，分别同比+7.9%/+26.4%。

    　　酵母主业收入增长快于整体，我们判断酵母需求恢复叠加衍生品保持成长共同贡献，海外增速恢复相对较快水平、环比提速，国内主业保持稳健增长叠加并表糖厂贡献、整体维持良好增势。

    　　汇兑、海运费、海外成本等因素短期压制盈利。2026Q3 毛利率同比-2.2pct 至22.3% ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比-0.3/-0.8/+0.1/-0.4pct 至6.0%/3.0%/4.1%/1.8%，我们判断国内糖蜜成本下降仍然在盈利端兑现正向贡献，但汇兑损失、海运费、海外原料及能源成本短期上涨相对明显，净利率同比-1.6pct 至6.6%。我们预计后续短期扰动因素趋弱，公司盈利改善弹性有望进一步加大。

    　　风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧、汇兑损失。